鼎泰高科(301377):全年营收略超预期 费用处理或致Q4单季毛利率下滑

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:刘阳东/王亚琪 日期:2024-04-20

公司发布2023 年年度报告:2023 年公司全年实现营收13.20 亿元,同比+8.34%,归母净利润2.19 亿元,同比-1.59%,毛利率36.42%,同比-2.3pct,净利率16.62%,同比-1.64pct。23Q4 单季度,公司实现营收3.93 亿元,同比+27.27%,归母净利润0.50 亿元,同比-7.32%,毛利率33.39%,同比-6.45pct,净利率12.76%,同比-4.71pct。

    产能释放+产品高端化保障刀具业务稳健发展,需求回暖或将释放业绩弹性。2023 年公司刀具业务实现营收10.42 亿元,同比+0.56%,实现毛利率34.53%,同比-2.25pct。分产品看,1)PCB 钻针:全年需求前低后高,下半年有所回暖。我们预计,23 年公司钻针出货 7 亿支左右,产品均价受下游需求疲软有所承压。后续看,我们认为,人工智能发展致高算力需求增加,有望带动上游高性能PCB 需求增长,为PCB 加工刀具的中长期需求增长奠定基础。此外,出海方面,23 年公司积极筹建泰国工厂,试产阶段预计新增产能300 万支/月,我们认为,泰国工厂的作用主要体现在:一是提供有效的产能补充;二是贴近客户利于接单和服务;三是满足客户保障供应链安全需要。2)数控刀具:新增募投产能从180 万支/年调整为960 万支/年,项目达产后,预计整体产能或可提至1200 万支/年左右,目前该业务已扩展至3C(含钛合金)、汽车、航空航天、牙科等领域,场景逐渐丰富,贡献业绩增量。

    手机膜实现爆发式增长,车载膜有望接续发力。23 年公司功能性膜材料实现营收 8977.82 万元,同比+229.81%,实现毛利率为15.87%。

    分产品看,1)手机膜:定位中高端,具备国产替代属性,已实现稳定批量供货,我们认为初步凸显现金牛属性,为后续膜业务整体可持续发展打下基础;2)车载膜:已通过部分客户的样品测试和小批验证,前景可期。根据 CINNO Research 数据, 2022-2030 年全球车载显示屏出货量有望从1.92 亿片增至 2.67 亿片,具备可观的市场体量。3)防爆膜:已逐步进入下游Mini LED、车载、智能家居等领域厂商的认证体系,并陆续开始批量供货。

    智能数控装备从自用到外售实现高增,未来新场景拓展或值期待。

    2023 年公司积极推动智能数控装备从自用到外售,实现营收 4750.56万元,同比+278.55%,增速亮眼。产品端,公司外销设备包括数控工具磨床、数控丝锥螺纹磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床、真空镀膜设备、智能钻针仓储系统等,未来下游新场景拓展值得期待。

    销售端,公司已成立专业的设备营销团队并积极参与国内外数控机床展会,凭借产品质量稳定可靠及高性能特点,市场销路逐步打开。

    投资建议

    公司是全球PCB 钻针龙头企业,通过产品高端化和产能扩充,不断强化核心竞争力。同时,布局多年的功能性膜产品、数控刀具和自动化设备多点开花,前景可期。我们预计2024-2026 年公司实现营收分别 为17.03/21.04/25.97 亿元,分别同比增长29.03%/23.49%/23.43%;实现归母净利润3.32/4.17/5.05 亿元,分别同比增长51.34% /25.60%/21.17%,当前股价对应24-26 年估值分别为22/18/15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    下游市场需求不及预期,PCB钻针技术替代风险,原材料价格剧烈波动及供应风险,公司产能释放不及预期,新业务拓展不及预期等。