吉祥航空(603885):需求修复带动23年业绩改善 24年业绩有望进一步提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈宇/虞楠 日期:2024-04-19

23 年客运收入大幅改善,业务成本随航班量修复有所增长。23 年公司实现营收200.96 亿元,同比上升144.8%,较19 年同期上升20.0%;录得归母净利润7.51 亿元(去年同期亏损41.48 亿元,19 年同期盈利9.94 亿元)。

    公司23 年总供给/需求分别环比上升105.79%/153.17%,客座率环比上升15.5pcts 至82.8%,公司毛利率环比上升50.4pcts 至14.25%;随着航班量修复,主营业务成本同比上涨54.14%至171.63 亿元:其中航油成本同比上升82.70%至63.38 亿元,占主营业务成本36.93%;随着航班量增加,起降费等同比上升121.72%;人工成本同比上涨31.34%,但占比下降至17.44%。

    全年人民币兑美元升值1.7%带来汇兑损失1.36 亿(22 年同期汇兑损失10.62亿,2019 年汇兑损失-0.14 亿)。23 年公司共净增7 架飞机(其中引进8 架,退出1 架),24-26 年分别计划引进飞机12/1/6 架。

    春运旺季出行需求刚性,3 月有所回落,但24 年Q1 整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复,公司供给需求均有所增加,总供需相比19 年同期增长37.1%/37.5%,国内供需相比19 年同期增长35.1%/37.1%,国际供需相比19 年同期增长52.3%/44.5%。受春节假期影响,1 月、2 月供需同比明显改善,3 月受两会影响,需求相对平淡。1 月,公司总供需同比增长38.1%/55.6%,超19 年同期32.9%/34.4%;客座率同比增长9.4pcts 至83.5%,相比19 年同期上升0.9pcts。2 月,公司总供需同比分别增长35.3%/42.1%,超19 年同期43.3%/44.1%;客座率同比上升4.2pcts 至87.4%,相较于19 年同期微增0.4pcts。3 月,公司总供需同比增长14.8%/19.8%,超19 年同期35.4%/34.1%,客座率同比上升3.6pcts 至85.4%,较19 年同期下降0.8pcts。

    盈利预测与投资建议。考虑Q1 经营数据情况及油价、外汇,我们调整原2024、25 年净利润分别至人民币14.09、21.43 亿,首次引入2026 年净利润29.56亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下,经营阿尔法凸显令业绩逐步改善,一方面因其机队精简、经管效率强,同时公司运力调配相对灵活。另一方面,国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓,票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5 年PB 均值约为3.0x,考虑24-25E 公司基本面上行,结合可比公司估值情况,给予3.0-3.5x 2024PB,调整合理价值区间13.29-15.51 元(对应2024 年PE 20.9 倍-24.4 倍),维持“优于大市”。

    风险提示:汇率、油价波动等。