光伏行业4月景气研判:玉汝于成

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/曹海花 日期:2024-04-19

市场担忧反映充分,板块配置价值提升。价格方面,近期硅料、硅片在去库意愿下跌价非理性,目前硅料行业开始出现亏损,硅片处于亏现金状态,继续下跌空间已有限。贸易壁垒方面,耶伦在访华期间表示不排除提高贸易壁垒,有望引起国内对产能过剩的重视,或推动国内出台供给侧政策;若关税等贸易政策落地,将推动美国组件价格上涨,中国企业在美国产能已逐步落地,利润增厚值得期待。业绩方面,玻璃、胶膜二季度量利向上趋势依然明确,逆变器当中阳光电源、德业股份业绩强势,其他以欧洲市场为主的户储和微逆标的二季度需求亦有望明显改善。近期股价调整后,主产业链2025年PE已在10倍左右,辅材、逆变器2024年PE普遍在15-20倍左右,配置价值逐步提升。

    对于行业整体,2024年积极因素亦明显:1)需求侧,中性预期下2024年全球光伏装机540GW左右,同比增长30%左右,亮点在国内和非欧美海外市场,欧洲库存去化后恢复到正常增速;2)供给端,尽管2024年各环节年化产能较为充足,但考虑到投产延后(市场化自我调节+融资收紧)+达产延后(新进入者爬坡慢),实际供需有望优于当期预期,且技术路线多元化+产能布局全球化,供给端避免同质化竞争;3)盈利端,目前制造端利润已达底部,考虑到美国市场高盈利以及开工率分化摊薄平台费用,一体化龙头盈利水平有望优于预期。节奏上看,2024Q1底部得到明确,春节后需求季节性提升,预计供需压力最大时点过去,产业链盈利水平通过压力测试。

    投资上看,建议配置:

    1)库存扰动改善,盈利仍有支撑的逆变器(阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、通润装备等);2)周期位置及行业格局相对最优的辅材(福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、海优新材、信义光能等);3)量利预期过度悲观的一体化组件(晶澳科技、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份、横店东磁等);4)新技术相关标的(奥特维、钧达股份、捷佳伟创、爱旭股份等);5)其他细分环节优质龙头(TCL中环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等)。