中金固收高频数据跟踪:耐用品消费表现平淡 收益率曲线整体下移

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张昕煜/陈健恒/耿安琪/范阳阳/李雪 日期:2024-04-19

基本面:耐用品消费回落需关注,出口仍然较强

    4 月以来,宏观经济总体有所修复,主要带动项目为出口,其余主要项目虽均有所回升,但均低于宏观高频增长指数总项水平。从分项上看,消费仍然保持回升且高于往年同期水平,出口指数4 月中旬以来略有回落,但同比仍为正,固定投资在制造业偏强,基建边际回暖带动下有所回升,工业生产指数回升至基本持平去年同期水平。总体来看,出口+制造业强,服务消费绝对热度较高的宏观格局仍然未改,我们认为后续值得持续观察汽车等耐用品消费情况,近期汽车价格回落带来的总量拖累效应已有所显现,如果后期销售量无法维持高位或继续回升,那么汽车消费总额可能难以像去年一样为社零与总体宏观经济贡献较高增长。

    债市:过去两周收益率曲线下移,5Y 利率降幅明显

    狭义流动性方面,过去两周银行间流动性整体维持平稳偏宽态势,本周中以来受税期影响,资金价格边际略抬升。同业存单收益率明显走低,目前1Y AAA 同业存单收益率与同期限MLF 利率倒挂幅度逾40bp。广义流动性方面,过去两周票据利率继续回落,处于历史同期相对低位,反映实体融资需求继续偏弱。

    过去两周债市整体走强,收益率曲线下移,5 年期利率降幅明显。4 月12 日当周债市整体走暖,中短端收益率普遍大幅下行,长端和超长端则表现相对较逊,收益率曲线陡峭化。周一债市走强,偏宽资金面下中短端收益率降幅更大。周二债市表现分化,中短端延续强势,长端则于尾盘由强转弱。周三现券整体走弱,长端和超长端表现明显更逊。次日现券整体回暖,中长端收益率降幅更大,不过超长端继续承压。周五债市延续暖意,3-7Y 现券收益率下行幅度更大,超长端有所回暖。4 月15 日当周前四日债券走势分化,中长端利率降幅明显,则短端在止盈行为和资金面边际收敛影响下走弱。周初短端利率整体抬升,一季度经济数据好于预期,但经济内生动能仍然偏弱,支撑中长端利率继续下行。周三现券集体走暖,中长端下行幅度明显。周四现券延续强势,央行提及未来货币政策还有空间 ,债券利率加速回落。整体来看,4 月8 日至4 月18 日,10 年期国债收益率下行4bp 收于2.25%,10 年期国开债收益率下行9bp 收于2.32%,30 年期国债收益率下行3bp 收于2.45%。信用债整体走强,收益率普遍大幅下行。由于5 年期国债收益率降幅较大,期限因素成为推动综合利差压缩的主要力量。

    从债券市场资金流向上看,根据EPFR 数据,过去两周从海外流入中国大陆债券市场的资金录得大幅净流入,分别为1.17 亿美元和4.65 亿美元。大类资产方面,过去两周美国股债均走弱,而中国股债双双录得正收益,其中债券表现更好。此外,黄金和大宗商品均表现强势。外汇方面,随着美国经济数据频超预期,美元指数有所走强,日元、欧元趋弱,人民币则变化不大。投资者行为方面,据我们估算,上周债市杠杆率季节性小幅回升。此外,4 月8 日当周长久期利率债延续此前小幅回落态势,不过10Y 和30Y 国债换手率仍处高位。

    风险

    政策力度超预期,债券市场波动性有所加大,数据样本代表性不足。