金融数据点评(2024年3月):信贷需求回落 货币继续沉降

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/张巧栩/牛梦琦/郑筝 日期:2024-04-19

3 月我国新增社融4.87 万亿(预期4.11 万亿),同比大幅少增5,142亿;新增人民币贷款3.09 万亿(预期3.03 万亿),同比大幅少增8,000亿;M2 同比增长8.3%(预期8.4%)。

    一、信贷:企业、居民同步回落

    高频数据显示3 月生产、需求以及物价水平均边际回落,同时受去年高基数影响,人民币贷款同比大幅下降,新增企业、居民和非银贷款同步退潮。3 月新增人民币贷款3.09 万亿,回到疫情三年当月平均水平。

    企业端,由于经济长期结构性调整持续、假日短期提振因素消退、化债制约基建投融资需求,新增企业贷款动力不足。3 月非金融企业贷款新增2.34 万亿,同比少增3,600 亿。其中,中长贷当月新增1.6 万亿,同比少增4,700 亿;短贷新增9,800 亿,同比少增1,015 亿。表内信贷需求疲弱推升贴现规模,票据利率月内“前高后低”显示信贷增长缺乏后劲。3月票据净融资减少2,500 亿,同比少减2,187 亿;国股行半年直贴利率中枢为2.10%,环比小幅上升22bp。

    居民端,房地产“小阳春”弱于去年,二手房市场以价换量继续挤压新房销售,30 大中城市新房成交同比降幅仍近五成,导致居民中长贷回到上一轮房价下行周期的平均水平(2018-2019 年)。中长贷方面,3 月居民中长贷新增4,516 亿,同比少增1,832 亿。短贷方面,仍受去年同期高基数以及银行放缓投放的影响,3 月居民短贷新增4,908 亿,同比少增1,186亿。

    二、社融:专项债融资缓慢

    3 月新增社融4.87 万亿,社融存量增速同比下滑0.3pct 至8.7%。由于去年增发国债和新增PSL 可部分替代地方政府专项债,叠加今年投向扩容、项目申请时间延长,专项债发行速度较慢,拖累政府债融资进度明显慢于过去五年平均,3 月新增政府债融资4,642 亿,同比少增1,373 亿。

    国债债券收益率持续下行,带动企业债融资成本降至历史低位,3 月企业债融资增加4,608 亿,同比多增1,251 亿,但城投债融资有所收缩。

    三、货币:流通下降、继续沉淀

    M2 同比增速再下滑0.4pct 至8.3%,仍受企业存款拖累。企业端,信贷增速放缓拖累存款派生,企业存款增加2.07 万亿,在上月存款同比大幅少增4.3 万亿的基础上,再次少增5,330 亿。居民端,资产配置继续从房地产、基金理财等转移至存款,延续疫情以来的高增长,3 月居民存款增加2.83 万亿,同比少增744 亿。由于财政收支增速均偏慢,财政存款减少7,661 亿,同比少减751 亿。M1 同比增速1.1%,环比小幅下降0.1pct,创当月历史新低,而M2-M1 剪刀差处于高位,表明货币继续沉淀在银行体系,流通速度亟待提升。

    四、债市影响:小幅下探

    3 月,《政府工作报告》关于2024 年主要发展目标符合市场预期,但财政政策中“连续几年发行超长期特别国债”的安排超市场预期,市场就其发行方式展开博弈交易,债券收益率低位窄幅震荡。10Y 和30Y 国债收益率分别收于2.30%和2.46%。4 月,随着跨季后流动性持续边际宽松,债券利率稳步下行,超长端维持横盘震荡。金融数据表现与预期较为一致,由于债券市场已调整充分,数据公布后10Y 国债利率小幅下探至2.28%。

    未来债券收益率曲线长短端走势或将持续分化,考虑超长债券供给或增加,长端利率下行阻力较强,而中短端受货币政策预期变化或波动较大。

    五、前瞻:社融和M2 增速有望回升

    总体而言,金融形势呈现“信贷需求回落、存款派生受阻、货币流通放缓”三大特点,显示开门红后劲不足,或预示3 月实体经济表现有所回落。前瞻地看,疫情疤痕效应继续消退、出口韧性强于预期以及宏观政策发力托举,仍然有望增强经济内生增长动能。年内随着经济活力上升、政府债发行提速以及货币政策稳健配合,社融和M2 同比增速或将回升。