珀莱雅(603605)点评报告:业绩增长再超预期 核心大单品全方位升级

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/李滢 日期:2024-04-19

  报告关键要素:

      2024 年4 月18 日,公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

      投资要点:

      公司业绩再超预期,24Q1 归母净利润同比+45.58%。2023 年公司实现营收89.05亿元(同比+39.45%),归母净利润11.94亿元(同比+46.06%),扣非归母净利润11.74 亿元(同比+48.91%),经营性现金流净额14.69亿元(同比+32.19%),业绩增长超预期。单Q4 来看,23Q4 实现营收36.56 亿元(同比大幅+50.86%),归母净利润4.48 亿元(同比+39.06%),扣非归母净利润4.48 亿元(同比+43.90%)。此外,2024Q1,公司实现营收21.82 亿元(同比+34.56%),归母净利润3.03 亿元(同比+45.58%),扣非归母净利润2.92 亿元(同比+47.50%)。

      主品牌珀莱雅全方位升级核心大单品,多个子品牌体量提升迅速。(1)珀莱雅:主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略,全方位升级“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品,同时,上线高端产品线“能量系列”,聚焦熟龄肌抗老。2023 年,主品牌珀莱雅收入71.77 亿元(同比+36.36%),占主营业务收入比例为80.73%。珀莱雅品牌2023 年在天猫平台精华品类排名第1,面霜品类排名第1,面膜品类排名第2,眼霜品类排名第5。(2)彩棠:彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵,核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”均在各类目排名前列。2023 年,彩棠收入10.01 亿元(同比大幅+75.06%),占主营业务收入比例提升至11.26%。(3)OR:OR 持续深化品牌“亚洲头皮健康专家”心智,核心爆品持续提升市占率。2023 年,OR 实现收入2.15 亿元(同比大幅+71.17%);(4)悦芙媞:悦芙媞品牌聚焦品类搭建,提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知,重推控油家族三大核心产品。2023,悦芙媞实现收入3.03 亿元(同比大幅+61.82%)。

      线上渠道延续高速增长,线下积极优化门店结构。(1)线上:2023 年全年,公司线上渠道实现收入82.74 亿元(同比+42.96%),占主营业务收入比例提升至93.07%。其中,线上直营渠道高增,同比+50.70%至67.48 亿元,占比进一步提升至75.91%。2023 年双11 期间,珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆第1,珀莱雅品牌成交额在抖音/京东美妆排名第1/第4。(2)线下:2023 年,公司积极优化门店结构,关闭部分低效能的百货店铺,并拓展新型商城集合店合作。公司线下渠道营收6.16 亿元(同比+7.35%),占主营业务比例为6.93%。

      盈利能力提升,形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023 年,公司毛利率同比提升0.23 个pct 至69.93%,主因线上直营占比提升。净利率同比提升0.80 个pct 至13.82%。2024Q1,公司毛利率同比提升0.08个pct 至70.11%,净利率同比提升0.74 个pct 至14.44%。费用率方面,2023 年,公司销售/管理/研发费用率分别为44.61%/5.11%/1.95%,同比分别+0.98/-0.02/-0.05 个pct。其中,销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索等增大了形象宣传推广费投入。

      2024Q1,公司销售/管理/研发费用率分别为46.84%/4.46%/2.15%,同比分别+3.61/-1.41/-1.05 个pct。

      盈利预测与投资建议:公司是国货化妆品龙头企业,近年来持续夯实大单品策略,主品牌珀莱雅稳健增长,子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们根据最新经营数据调整盈利预测,预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07 亿元(调整前2024-2025 年归母净利润为13.51/17.05 亿元),对应2024 年4 月18 日收盘价的PE 分别为26/21/17 倍,维持“增持”评级。

      风险因素:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。