中科曙光(603019):业绩符合预期 有望长期受益算力需求扩容

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱镜榆/陈昊/彭虎 日期:2024-04-19

  业绩回顾

      2023 年公司业绩符合我们此前预期

      中科曙光发布2023 年年报:2023 年公司实现营业收入143.53 亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润18.36 亿元,同比增长18.9%;扣非归母净利润12.78 亿元,同比增长11.0%,符合我们此前预期。对应到4Q23 单季度,公司实现营业收入65.95 亿元,同比增长17.3%;实现归母净利润10.86 亿元,同比增长21.9%;扣非归母净利润8.68 亿元,同比增长11.5%。此外,2023 年由于供应链趋于稳定,公司降低原材料囤货规模,消耗前期库存,经营性现金流明显改善,同比增长212.0%至35.10 亿元。

      发展趋势

      AI 浪潮推升算力基础设施投资力度,公司有望受益于算力需求提升。分板块来看,2023 年公司IT 设备营收达127.80 亿元,同比增长11.63%,公司通过自主研发上下游软硬件提升公司解决方案的成本优势,毛利率持续改善,同比提升2.22pct 至21.88%;软件开发、系统集成及技术服务营收同比增长0.75%达15.67 亿元,毛利率下滑至61.79%,主要是由于子公司曙光数创相对低毛利率的冷板产品销售占比提升。我们看好AI 驱动下算力基础设施的发展前景,2023 年10 月,工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出2025 年我国算力规模将超过300EFLOPS,智能算力占比达到35%1。我们认为,公司产品覆盖通用及高端计算机/液冷/存储/网络安全/大数据/云平台,完成芯-端-云-算的全产业链布局,子公司海光信息、曙光数创等发展态势良好,有望长期受益算力扩容。

      持续高研发投入构筑技术优势,强化液冷及国产化布局。公司通过持续的研发投入实现技术升级及产品迭代,2023 年研发投入达24.44 亿元(占收入比例17.03%),基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成,并持续迭代以液冷为基础的数据中心散热解决方案,2023 年10 月曙光数创推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心。我们看好公司在国产化及液冷服务器的领先布局,有望受益下游需求扩容。

      盈利预测与估值

      我们基本维持2024 年归母净利润23.38 亿元不变,首次引入2025 年归母净利润28.54 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年28.0 倍/22.9 倍P/E。

      维持跑赢行业评级,但由于AI 大模型驱动的算力需求持续景气,叠加行业估值中枢上移,我们上调目标价16%至47.93 元,对应2024 年/2025 年30.0倍/24.6 倍P/E,较当前股价有7%的上行空间。

      风险

      中美贸易摩擦加剧导致供应链风险,研发项目低于预期风险。