香飘飘(603711):利润高增超预期 降本增效成果显著

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2024-04-18

2024 年4 月17 日,香飘飘发布2023 年年报及2024 年一季报。

    投资要点

    利润超预期,后续动力足

    多重利好催化,利润表现超预期。2023 年总营收36.25 亿元(同增15.90%),归母净利润2.80 亿元(同增31.04%);其中2023Q4 总营收16.47 亿元(同增3.06%),归母净利润2.77 亿元(同减4.20%)。全年收入符合预期,利润增长超预期,主要系成本下降、提价及精益化生产等多重因素影响。2024Q1 总营收7.25 亿元(同增6.76%),归母净利润0.25 亿元(同增331.26%),Q1 收入增长略不及预期主要系春节销售折扣较多,同时注重消化库存放缓出货节奏;Q1 利润超预期大幅增长,主要系毛利率提升同时期间费用率下降。降本增效成果显著,盈利能力提升明显。2023 年毛利率/净利率分别为37.53%/7.72%,分别同比+3.73/0.88pcts,毛利率提升明显主要系降本增效成果显著,全年实现固体产线峰值人力节约超 800 人。2023 年销售/管理费用率分别同比+5.80/-1.08pcts,主要系公司对即饮板块大力度及规模投入。2024Q1 毛利率同比+2.62pcts,生产效率提高为主因;同时销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pcts,费用端收缩带来净利率同比+2.63pcts。现金指标较好,后续动力充足。

    2023/2024Q1 销售回款分别为40.42/8.20 亿元,分别同增11.39%/16.70%,合同负债分别同比-10.86%/+13.92%,表明2024Q1 回款表现较好,蓄水池充足。

    基本盘增长稳健,即饮增长动力充足

    冲泡稳健增长,着力健康化创新升级。2023 年冲泡/即饮营收分别为26.86/9.01 亿元,分别同增9.37%/41.16%,冲泡板块稳健增长,即饮板块实现高增。2023 年冲泡毛利率44.68%,同比+4.03pcts,主要系生产效率提升所致。2023年冲泡销量/均价分别同增8.51%/0.79%,销量增长为主驱动力,得益于公司强化品牌“暖”的定位,并持续配合大媒介内容提高产品曝光度,在较多节目中重点推广。同时公司顺应趋势推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦 拿铁咖啡,着力推进“健康化”升级;亦创新推出“CC 柠檬液”等泛冲泡产品,试销反馈较好。即饮快速增长,品牌势能逐步扩大。2023 年即饮毛利率为18.41% , 同比+6.73pcts,主要受益于销售规模扩大后摊薄生产成本且精益化生产。2023 年即饮销量/均价分别同增39.58%/1.13%,以销量提升为主。2023 年果汁茶以“泛零食”与“礼盒装”消费场景作为新增长点,在线上节目与线下快闪活动中加强与消费者链接;对冻柠茶进行较大力度广告投放,同时重点进行冰柜投放,实现税前2 亿销售规模。公司饮料板块目前已形成稳定团队,拥有600 余名销售人员,2024 年继续以果汁茶和冻柠茶为重点推进饮料业务放量。

    渠道布局双管齐下,全国扩张稳步推进

    基地市场稳健增长,新兴市场潜力较大。2023 年华东/华中/西南营收分别为16.04/5.30/4.64 亿元, 分别同增18.16%/14.52%/10.78%,主要市场稳步增长,其中华东市场2023 年新增经销商128 家,着力做好渠道下沉工作。另外东北市场营收同增30.01% , 华南市场毛利率同比提升8.21pcts,新兴市场潜力充足。渠道思路清晰,深度广度并行。2023 年经销商/电商/直营营收分别为32.56/2.50/0.63亿元,分别同增15.61%/7.00%/119.29%。其中,公司针对冲泡板块进行渠道下沉,提前布局中原市场,在销售旺季成果抢占终端;针对饮料板块专注做好生动化陈列、终端冰冻化工作,实现快速铺货。截至2023 年年底,公司拥有经销商1531 家,较去年同比增加199 家,通过“无忧计划”与多重激励提高经销商积极性,即饮专职经销商数量大幅提升。

    盈利预测

    我们看好公司生产端持续降本增效,期待新总裁销售策略改革成效,即饮板块实现快速增长;预计2024-2026 年EPS 分别为0.84/0.99/1.15 元,当前股价对应PE 分别为20/17/15倍,维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。