兴瑞科技(002937):汽车电子业务超预期高增 看好汽车电装业务长期成长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马天翼/王润芝 日期:2024-04-18

事件:公司发布2023年报

    整体业绩符合市场预期,汽车电子业务实现高增:2023 年公司实现营业收入 20.1 亿元,yoy+14%;实现归母净利润 2.67 亿元,yoy+22%;实现扣非归母净利润 2.63 亿元,yoy+15%,整体业绩符合市场预期。2023年公司重点布局业务实现超预期高增:汽车电子业务实现收入10.1 亿元,yoy+ 60%,其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上,实现翻倍增长,公司顺利实现阶段性战略转型目标,汽车电子成为公司核心主业。2023 年,公司持续加强成本管控与期间费用控制,降本增效提升公司整体盈利能力,2023 年公司毛利率同比提升0.56pct 至26.91%,公司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少1.8pct 至11.5%。

    新能源汽车电装业务进入密集交付期,加速贡献业绩:公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品,公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户,成功切入国外头部企业供应链,获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1)产品方面,在嵌塑集成技术产品方面取得了突破,实现新能源汽车 BMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累,及从 0 到 1 量产交付能力的突破。新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2)产能方面,慈溪新能源汽车零部件产业基地2024Q2 开始投产,公司同步积极寻求北美等区域产能机会,为长期成长准备产能空间。3)客户方面,实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫(Astemo)、尼得科(Nidec)、中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集量产阶段,业绩加速兑现。同时,公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效,2023 年公司汽车电子业务毛利率同比提升3.4pct 至31.43%,实现汽车电子业务盈利能力持续提升。

    智能终端业务持续丰富产品线,蓄力长期成长:在智能终端领域,公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类,下游客户涵盖Vantiva、北美电信、萨基姆,兰吉尔(Landis+Gyr)等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张,蓄力长期稳健增长。1)产品品类拓展方面,公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。2)客户拓展方面:公司深化与原有大客户的合作关系,获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。3)产能扩张方面,越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。

    盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2024-2025 年归母净利润预测,分别为3.7/5.0 亿元,预计公司2026 年归母净利润为6.8 亿元,对应EPS分别为1.25/1.69/2.28 元,对应24-26 年PE 分别为16/12/9 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;汇率波动风险;大宗商品价格波动风险