鲁泰A(000726):23Q4收入降幅收窄 期待24年订单拐点带来业绩修复

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:郭彬/龚书慧 日期:2024-04-18

  事件:近期公司发布2023 年年报。2023 年营收59.6 亿元/同比-14.1%,归母净利润4.03 亿元/同比-58.1%,扣非归母净利润3.86 亿元/同比-51.5%;单Q4 营收16.2 亿元/同比-6.6%,归母净利润0.7 亿元/同比-74.5%,Q4 收入降幅收窄。

      面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%,内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%。分产品来看,面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至42.3/13.3亿元,量价拆分,面料的销量/ASP 分别同比-19.9%/+2.6%,服装的销量/ASP 分别同比+3.8%/-5.7%。分地区来看,内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%至23.3/36.3 亿元,占比分别为39%/61%;其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至16.9/9.3/3.6 亿元。

      毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。1)毛利率:公司23 年毛利率同比-2.7pct 至23%,其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/-1.5pct 至23.8%/25.6%,毛利率下滑主因23 年需求弱复苏下的产能利用率下降。2)费用端:销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2/+0.04pct 至2.5%/6.4%/0.1%/4.0%,财务费用率增长主因汇兑损益减少。

      3)其他成本:公允价值变动损益减少2.3 亿,占收入比例3.8%,主因23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。4)归母净利率同比-7.1pct 至6.8%。

      24 年订单修复带动产能利用率向上,盈利能力有望修复。公司23 年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至2.97 亿米/2230 万件,面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct 至74%/84%。随着海外品牌客户去库接近尾声,带动订单的拐点向上,23Q3/Q4 的毛利率恢复到24.5%左右(23H1 仅为21.4%),预计公司24 年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产3500 万米高档功能性面料”的项目正在有序建设,产能储备支撑公司中长期的增长。

      营运能力:1)存货同增0.8%至21.2 亿元,存货周转天数同增10 天至166 天;2)应收账款周转天数同增11 天至45 天;3)经营现金流:同减40%至8.6 亿元。

      盈利预测与投资建议:公司作为高档色织面料的制造龙头,拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。23 年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现,23H2 较H1 在产能利用率和盈利能力方面有所改善。短期来看,预计随着品牌客户去库接近尾声,补库需求叠加需求持续恢复,期待公司24 年的订单拐点向上,带动产能利用率回升;中长期,看好公司在新品类(如功能性面料、polo 衫、女装、T 恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。我们预计 2024/25/26 年归母净利润6.5/7.4/8.2 亿,当前股价对应估值在8/7/6 倍,给予“买入”评级。

      风险提示:需求恢复不及预期,产能拓展进展不及预期,原材料价格大幅波动,汇率大幅波动等。