元力股份(300174)2023年年报&2024年一季报点评:业绩基本符合预期 活性炭份额稳步提升

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/陈淑娴/朱家佟 日期:2024-04-18

  投资要点

      年报&一季报业绩基本符合市场预期。公司23 年营收20.15 亿元,同增3.3%;归母净利2.37 亿元,同增5.65%,毛利率22.1%,同降2.1pct;其中23Q4 营收5.37 亿元,同环比7.2%/3.7%,归母净利0.61 亿元,同环比5.4%/-1.3%,毛利率22.5%,同环比-1.6pct/1.3pct。24Q1 营收4.67亿元,同增2.15%,归母净利0.78 亿元,同增71%,扣非净利0.47 亿元,同增5%,毛利率22.6%,同增0.9pct,非流动性资产处置损益0.28亿元(主要为转让控股子公司元禾化工 51%股权收到的现金净额),业绩基本符合市场预期。

      活性炭Q1 出货超预期,颗粒炭快速放量。活性炭方面,公司23 年出货12.7 万吨,同增14%,其中颗粒炭我们预计出货1 万吨,同比翻倍增长,24 年Q1 活性炭我们预计出货3.1-3.2 万吨,同增19%,销量超市场预期,公司凭借成本优势进一步提升市场份额,24 年我们预计出货超14 万吨,同增15%;硅材料方面,公司23 年硅酸钠出货34.4 万吨,同增20%,24 年Q1 我们预计贡献1.1-1.2 亿收入,此外公司向下延伸白炭黑产品,预计25 年开始贡献收入。公司23 年硅胶出货2.5 万吨,同降6%,24 年Q1 我们预计贡献0.4 亿收入,后续预计保持稳定。

      活性炭Q4 毛利率下行,系扩张低端市场所致。活性炭方面,公司23 年产品毛利率27.5%,同降2pct,主要系扩张低端市场所致,随着高毛利率的颗粒炭放量,24 年我们预计毛利率基本保持稳定;硅材料方面,公司23 年硅酸钠毛利率10.4%,同增0.9pct,24 年Q1 我们预计维持稳定,白炭黑25 年开始贡献利润,毛利率预计超30%。公司23 年硅胶毛利率23.7%,同降7pct,主要由于竞争加剧,24 年Q1 我们预计略微亏损。此外,25 年硅碳产品开启放量,壁垒更高,我们预计盈利水平优于主业。

      期间费用率逐步下降,在建工程规模增大。23 年期间费用2.02 亿元,费用率10.01%,同增-1.23pct;其中23Q4 期间费用0.55 亿元,费用率10.19%,同环比-2.7/1.09pct,24Q1 期间费用0.56 亿元,同比增6.05%,费用率12.02%,同比增0.44pct。23 年公司经营性净现金流2.71 亿元,同增6%,24Q1 经营性净现金流-0.9 亿元,同增82.3%。24Q1 末存货2.71 亿元,较23 年底-13.03%,持续下降。Q1 末公司在建工程1.97 亿元,较23 年末增10%。

      盈利预测与投资评级:考虑到市场竞争加剧,我们下修公司24-26 年归母净利润至2.6/2.9/4.7 亿元(此前预测24-25 年归母净利润2.8/3.5 亿元),同比+10%/+13%/+61%,对应PE 为22/20/12x,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。