福斯特(603806):Q4毛利率提升 平台化布局持续推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐柏乔 日期:2024-04-18

  公司2023 年度经营情况:根据公司2023 年度报告,2023 年公司实现营业收入225.89 亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润18.50 亿元,同比增长17.2%。其中2023Q4 实现营收59.39 亿元,同比增长11.4%、环比下降1.6%;实现归母净利润4.19 亿元,同比增长827.9%、环比下降23.3%。

      胶膜、铝塑膜销量增长迅猛,背板销量稳步提升。根据公司2023 年度报告,公司共销售光伏胶膜22.49 亿平方米、销量同比增长70.2%;光伏背板销量为1.51 亿平方米、同比增长22.7%;感光干膜销量1.15 亿平方米、同比增长4.5%;铝塑膜销量0.10 亿平方米、同比增长67.9%。根据公司项目投资相关公告,公司正进行临安年产3 亿平方米胶膜、泰国年产2.5 亿平方米胶膜、越南年产3000 万平方米背板等项目,预计未来产能将进一步释放。

      Q4 毛利率提升3.2pct,3-4 月光伏胶膜市场向好。根据公司2023 年各定期报告,23 全年公司毛利率为14.6%,相较22 年的15.6%略微下滑;其中,23Q4 公司毛利率为16.3%、环比提升3.2pct。根据百川盈孚与中国有色金属工业协会硅业分会数据,3 月光伏EVA 粒子价格出现了稳步上涨,光伏胶膜价格也有所上调,结合3 月组件排产量达54GW 等情况,我们认为若4 月下游需求表现仍然强劲,4 月光伏胶膜需求将得到有力支撑。

      公司拥有丰富的N 型封装解决方案储备。根据公司2023 年度报告及中国知网《变革中的高效组件封装技术研究》(周光大著),2024 年是组件由P 型转向N 型的关键年份,在SMBB 技术带来胶膜克重降低、单玻比例减少等行业趋势下,公司针对TOPCon、HJT、XBC 组件布局了多种封装产品矩阵。

      电子材料业务规模扩大,功能膜业务资源整合。根据公司2023 半年度报告及年度报告,1)公司的电子材料产品在23H2 成功导入东山精密、奥士康、中富电路、中京电子、满坤科技等上市PCB 企业,随着电子材料业务的规模扩大与产品升级,未来将突破更多高端客户;2)公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证,目前开始进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。我们期待相关产品的放量带来更多增量收入。

      盈利预测与评级:我们预计公司24-26 年归母净利润分别为26.96、31.37、37.24 亿元,同比增长45.7%、16.4%、18.7%。公司作为光伏胶膜龙头,盈利能力保持行业领先,参考可比公司给予公司2024 年22-24 倍PE 估值,对应合理价值区间31.90-34.80 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:光伏新增装机量不及预期风险;行业和市场竞争风险。