建发股份(600153)年报点评报告:供应链业务保持平稳 股息率具备吸引力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:金晶/肖依依 日期:2024-04-18

  事件:公司2024 年4 月15 日发布2023 年年报,2023 年公司实现营业收入7637 亿元(YoY-8.3%),归母净利润131 亿元(YoY+108.8%),剔除美凯龙并表产生的重组收益(95.2 亿元)以及美凯龙9-12 月的经营损益(-5.6 亿元)后的归母净利润为41.5 亿元(YoY-34%),扣非归母净利润24.1 亿元(YoY-34.9%)。

      减值计提和毛利率下滑致房地产业绩承压,拿地销售积极。2023 年房地产业务营收1665 亿元(YoY+21.9%),归母净利润1.9 亿元(YoY-91.6%),其中建发房产贡献20.5 亿元,同比减少0.25 亿元,联发集团贡献-18.6亿元,同比减少20.5 亿元。公司业绩大幅下滑主要因为:(1)2023 年房地产业务毛利率同比下滑3.1pct 至11.5%;(2)建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备14.5 和14.8 亿元。2023 年公司实现合同销售金额2295 亿元(YoY+9.4%),全口径拿地金额1320 亿元(YoY+28.2%),全口径货值2553 亿元,拿地金额/销售金额达58%,拿地力度行业靠前,一二线拿地占比超过90%,土储结构优质。

      供应链运营业务全年业绩表现较为平稳。2023 年公司供应链业务营收5934 亿元(YoY-14.8%),归母净利润39.5 亿元(YoY-1.4%),在大宗商品价格剧烈波动的环境下,供应链运营业务业绩较为平稳。其中,Q1、Q2、Q3、Q4 供应链业务归母净利润分别为8.5、8.3、8.3、14.5 亿元,同比分别为-8.2%、-30.4%、-8.2%、45.6%,Q4 业绩超预期增长。

      各类减值计提使得家居商场运营业务拖累业绩。2023 年美凯龙商场租赁及运营业务营业利润超14 亿元,但计提资产减值和信用减值准备、下调投资性房地产公允价值、停止部分回报率不及预期的项目产生营业外支出31.6 亿元,实现归母净利润-22.2 亿元,9-12 月为公司贡献-5.6 亿元。

      股息率具备吸引力。2023 年公司拟每10 股分红7 元,共计现金分红21亿元,分红比例58.7%(占剔除重组收益后的归母净利润比例),以2024年4 月15 日收盘价9.91 元/股计算,股息率7.1%,股息率具备性价比。

      投资建议:维持“买入”评级。考虑到公司地产业务土储布局优质,销售拿地表现积极,联发集团减值等拖累有望减轻;供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局,开发海内外业务机会。预计2024/2025/2026年公司营收8134/8527/8890 亿元;归母净利润54/60/65 亿元;对应EPS为1.81/1.98/2.15 元;对应PE 为5.7/5.2/4.8 倍。

      风险提示:地产政策放松不及预期,开发业务毛利率改善不及预期,大宗商品价格波动风险。