造纸轻工行业:欧美需求回暖、供给冲击频发 纸浆二季度有望持续走强

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君 日期:2024-04-18

  事件1:3 月22 日,Suzano 宣布2024 年4 月份亚洲市场阔叶浆报价上涨30 美元/吨,欧洲市场上涨80 美元/吨,北美市场上涨100 美元/吨。

      事件2:俄针宣布4 月中国市场针叶浆报价为790 美元/吨,由于浆厂检修和转产,供应量减半;Mercer 旗下加拿大月亮针叶浆4 月报价820 美元/吨。

      春节后全球纸浆价格持续超预期提涨,欧美涨幅大于中国市场。中国市场方面,2024 年1-2 月阔叶浆价格走平于历史中位水平、针叶浆价格小幅回落;春节后海外浆厂逐月提高中国市场报价,3、4 月阔叶浆外盘报价均有提涨,超出市场预期。欧美市场方面,南美阔叶浆龙头Suzano 自2023 年9 月以来连续8 个月提涨欧美市场报价,当前欧洲市场阔叶浆、针叶浆净价均高于中国市场。

      欧美需求回暖、供给扰动频发叠加产业链库存维持低位,二季度浆价或持续走强。

      2023 年底开始欧美造纸产业链去库进入尾声、用浆需求逐步回暖,3 月以来全球纸浆供给扰动频发,预计二季度全球纸浆供需错配较为突出,叠加全产业链纸浆库存均处于中低水平,二季度浆价有望维持偏强走势:①需求端,2024 年初以来欧美造纸产业链去库已接近尾声,叠加红海事件影响,海外纸浆需求明显改善。中国需求相对稳定,后续国内木浆系纸品产能投产或增加用浆需求,国内新浆线对于商品浆需求的影响预计今年仍相对较小。②供给端,当前全球计划外停机产能较多(如芬兰罢工、Kemi 工厂爆炸以及UPM 的潜在罢工),叠加针叶浆产线的永久退出以及大浆厂的集中检修,预计二季度全球纸浆供应偏紧,针叶浆的供给尤为紧张。③库存端,当前全球浆厂、港口纸浆库存仍处于历史中低分位,中国纸厂的纸浆库存也处于2021 年以来的中位数以下,行业整体存在一定补库空间。

      文化纸供需格局最优,成本传导能力最强。我们认为纸品供需格局是决定其成本传导能力的核心因素,当前文化纸行业供需格局优于白卡纸与箱板纸,或将成为本轮浆价上涨的最受益品种。春节后,在浆价连续提涨的背景下,文化纸价格上涨顺利落地,而白卡纸、箱板纸价格仍处于低位震荡。

      大宗纸方面,当前正处于文化纸传统旺季,浆价若延续偏强走势,文化纸价格有望实现成本传导,自供浆占比较高的文化纸行业龙头有望受益于本轮纸价上涨、实现盈利扩张,推荐林浆纸一体化龙头太阳纸业(002078,买入),建议关注晨鸣纸业(000488,未评级)、博汇纸业(600966,未评级)。特种纸行业,当前中高端装饰原纸价格仍处于高位、日用消费类纸种涨价函频发,浆价报涨有助于增强装饰原纸价格稳定性、推动日用消费类纸品涨价落地,推荐中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377,买入),特种纸行业龙头仙鹤股份(603733,买入),食品卡纸龙头五洲特纸(605007,增持)。

      风险提示

      终端需求走弱的风险;海外罢工不及预期的风险;新增产能投放延迟的风险;假设条件变化影响测算结果的风险。