长安汽车(000625):Q4业绩符合预期 自主盈利稳健 智电加速转型

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里/杨惠冰 日期:2024-04-18

  投资要点

      公告要点:公司披露2023 年年度报告,2023 年全年实现营收1512.98亿元,同比+24.8%,归母净利润113.27 亿元,同比+45.3%,扣非后归母净利润37.81 亿元,同比+16.2%。2023Q4 实现营业收入430.91 亿元,同环比分别+20.0%/+0.9%,归母净利润14.45 亿元,同环比分别+60.8%/-35.2%,扣非后归母净利润1.69 亿元,同环比分别+129.0%/-91.9%,Q4业绩表现基本符合我们预期。

      剔除福特减值/奖金冲回等因素影响,Q4 业绩表现基本符合我们预期,降本&增量&转型同步推进。2023Q4 集团实现销量68.4 万台,同环比分别+2.7%/+4.5%,其中并表销量44.9 万台,同环比分别+18.1%/+1.3%,折算单车均价9.6 万元,基本持平;公司Q4 实现新能源以及海外出口销量分别16.7/6.3 万台,占自主销量比例分别为30.5%/11.4%,新能源转型加速,海外出口稳步向上突破。23Q4 实现毛利率19.55%,同环比分别-2.9/+1.2pct,同比下滑主要系23 年价格政策调整影响盈利,环比提升主要系Q4 部分奖金冲回,同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别5.3%/1.0%/3.3%,同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct,环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct,环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。23Q4 投资收益-23.77 亿元,环比大幅下滑,主要系福特计提大额资产减值,同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加;公司扣非后自主净利润(扣非归母净利润-合联营企业投资收益)25.69 亿元,同环比分别-25.1%/+48.9%,同比下滑主要系23Q4 折扣同比持续增加,深蓝等新能源汽车亏损增加所致;环比大幅增长主要系公司Q4 采购降本明显增加,规模效应进一步增强。23 年全年来看,公司海外业务毛利率实现24.8%,高于国内7.4pct,海外高盈利兑现。

      向上周期依然强势,智电转型加速:展望2024 年,深蓝+阿维塔+启源近10 款新车推出,周期强势;海内外同步发力,销量目标高增。公司2024 年销量目标依然高增,深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16 等各品牌序列电动车陆续上市交付,覆盖10~30 万元主流市场价格区间,新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能,阿维塔/深蓝先后跟进,华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验,提升产品竞争力。全球化维度,海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局,享受自主品牌出口行业红利,优化盈利结构,打开中长期发展空间。

      盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2024~2025 年归母净利润预期,分别93/116 亿元,预计2026 年归母净利润为136 亿元,同比分别-18%/+25%/+18%,对应EPS 分别为0.94/1.17/1.37 元,对应PE 分别为18/15/12 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示:乘用车行业价格战超预期;华为合作相关进度低于预期。