远兴能源(000683):银根矿业一期顺利投产 产能翻倍稳步推进

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李辉/李佳骏 日期:2024-04-17

  报告导读

      远兴能源4 月16 日发布2023 年年度报告及2024 年一季报,2023 年实现营业总收入120.44 亿元,同比增长9.62%,实现扣非归母净利润24.14 亿元,同比下降9.40%;其中2023Q4 实现营收40.06 亿元,同比增长52.18%,环比增长49.37%;实现扣非后归母净利润8.76亿元,同比增长157.10%,环比增长93.38%。2024Q1实现营业总收入32.80 亿元,同比增长31.03%,环比下降18.12%;实现扣非后归母净利润5.68 亿元,同比下降13.03%,环比下降35.16%。公司业绩符合预期。

      投资要点

      公司业绩符合预期,纯碱后续供给逐步宽松

      由于下游市场景气低迷,纯碱供给投放较多,纯碱价格整体向下。根据公司公告,公司纯碱 2023 年销售均价为 2090.65 元/吨,同比下降7.73%。同时根据iFinD 数据,23 年全年平板玻璃产量同比下降4.65%,纯碱需求下滑。尿素2023年销售均价2110.74 元/吨,同比下降13.03%;小苏打2023 年销售均价1507.88 元/吨,同比下降25.64%。根据百川盈孚数据,重质纯碱24Q1 均价2301.09 元/吨,同比下降18.60%,环比下降17.81%;轻质纯碱24Q1 均价2138.14 元/吨,同比下降21.89%,环比下降16.88%,截至2024 年4 月15 日重碱均价2030.20 元/吨,同比下降21.18%, 环比下降11.77%, 轻碱均价1905.00 元/吨, 同比下降16.82%,环比下降10.90%;尿素24Q1 均价2231.82 元/吨,同比下降16.80%,环比下降7.46%,小苏打24Q1 均价1857.54 元/吨,同比下降22.97%,环比下降14.59%,截至2024 年4 月15 日,尿素均价2095.30 元/吨,同比下降20.07%,环比下降6.12%;小苏打均价1779.00 元/吨,同比增长0.44%,环比下降4.23%。

      由于远兴能源天然碱产能逐步释放,我们预期未来纯碱行业供给会逐步宽松,纯碱价格存在下跌风险,但公司产能增长可以实现以量换价。报告期内,2023 年固定资产合计177.29 亿元,同比增长80.55%,主要原因为本期阿拉善塔木素天然碱开发利用项目部分完工转固,固定资产增加。2023 年投资收益5.50 亿元,同比下降30.67%;2024Q1 投资收益0.59 亿元,同比下降67.98%,环比下降62.66%,主要原因为煤炭价格下降导致蒙大矿业利润下降。

      天然碱法成本优势显著,公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为“工业之母”,是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展,根据公司2023 年报,当前公司纯碱在产产能为580 万吨/年,设计产能为680 万吨/年,为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势,并且成本优势突出。根据百川盈孚数据,截止到2024 年第15 周,天然碱法制碱成本为791.67 元/吨,而联碱法/氨碱法成本分别为1529.88/1605.81 元/吨,天然碱法成本低于联碱法/氨碱法738.21/814.14 元/吨。公司天然碱资源丰富,控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿,控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权,其矿产品位高达65.76%,资源探明储量达到70909 万吨,是目前国内已探明的最大天然碱矿,能够长期满足公司天然碱矿需求。

      银根矿业项目分批投产,公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780 万吨/年纯碱,80 万吨/年小苏打项目,其中一期产能为纯碱500 万吨/年,小苏打40 万吨/年,第一条150 万吨/年纯碱生产线与第二条150 万吨/年纯碱生产线已打通流程并达产;第三条生产线已达产;第四条生产线已投料,处于试车阶段;银根二期产能为纯碱280万吨/年,小苏打40万吨/年,预计于2025 年12 月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960 万吨,小苏打产能将达到 190 万吨,为公司业绩增长提供基础。

      盈利预测与估值

      公司是国内天然碱龙头企业,塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计 2024-2026 年营业收入分别为145.08/167.16/201.18 亿元,归母净利润分别为 27.58/30.91/35.05 亿元,对应 EPS 分别为 0.74/0.83/0.94 元,对应 PE 分别为8.60/7.68/6.77 倍。

      风险提示

      新项目建设不及预期,房地产景气持续低迷,政策变动、原材料价格波动等风险;