科士达(002518):海外库存致23年储能交付不及预期 24年看好数据中心乘风成长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/郭亚男 日期:2024-04-17

  投资要点

      事件:公司发布2023 年年报,2023 年实现营收54.4 亿元,同增23.61%;归母净利润8.45 亿元,同增28.79%。其中2023Q4 营收13.71 亿元,同降17.46%,环增10.06%;归母净利润1.54 亿元,同降26.75%,环降19.45%。2023 年毛利率为32.89%,同比上升1.10pct,归母净利率为15.54%,同增0.63pct;2023Q4 毛利率32.71%,同降0.70pct,环降0.44pct;归母净利率11.21%,同降1.42pct,环降4.11pct。

      海外户储库存致23 年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。2023年公司光储充收入26.9 亿元,同增38%,其中我们预计储能收入约16亿,同增20%+,充电桩收入约2 亿,翻倍增长,光伏逆变器收入8-9亿,同增50%+;2023 年光储充毛利率26.5%,同比提升1.9pct。公司2023 年Solaredge 供货确收12.1 亿元,先前14.6 亿元订单交付略有延期,主要系客户库存较高提货较缓所致。2023 年公司海外光储认证多有建树,同时国内与国电投、中核等积极开展合作,目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务,公司国内计划加大对电网市场的突破,海外加快认证欧标,Chademo 以及北美标准的充电桩产品,为新能源业务创造新增长。2024 年在公司持续推进的产品+渠道布局下,我们预计2024 年户储库存去化后有望恢复增长,充电桩收入将维持翻倍增长,光伏逆变器收入增长30-40%。

      数据中心乘风高增,积极布局多领域实现突破。2023 年数据中心业务收入增长13%,全年贡献26.7 亿元,毛利率同增2.2pct 达38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心,推出了高度适配的产品。此外,公司跟进东数西算项目落地,着重布局高端中大功率UPS 市场,进一步提升扩大高端产品市场占有率,2023 年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围,成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目,在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随AI 快速发展,以及公司多领域布局深耕,2024 年数据中心业务营收有望保持15%+增长!

      23Q4 费用率环比增长,订单备货致全年存货增加。2023 年期间费用率12.42%,同增0.97pct,系研发费用率提升;Q4 期间费用率16.42%,同环比+0.97/+2.72pct,环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加,同时较多储能、数据中心新产品在研,研发费用率持续增长。2023 年底存货11 亿元,同增15%,主要因订单备货增加;信用减值0.56 亿元,主要系应收账款坏账计提。

      盈利预测与投资评级:基于海外户储仍在去库阶段、未来行业增速或低于预期,我们下调2024-2025 年盈利预测,我们预计2024-2026 年归母净利润8.9/11.2/14.5 亿元( 24/25 年前值 15.8/20.4 亿元),同比+5%/+26%/+30%,对应PE15x/12x/9x,维持“买入”评级。

      风险提示:行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。