贝特瑞(835185):投资损失影响Q4利润 经营性单位盈利基本维持

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/朱洁羽/阮巧燕/孙瀚博 日期:2024-04-17

  投资要点

      公司发布2023 年报。23 年营收251 亿元,同降2%,归母净利16.5 亿元,同降28%,23 年毛利率18%,同增2pct;其中23Q4 营收48 亿元,同降41%,归母净利2.9 亿元,同降70%,环降44%,主要系投资损失及计提减值合计影响2-3 亿利润,业绩符合市场预期。

      负极24Q1 盈利企稳,预计24 年底部维持。23 年负极出货36 万吨+,同增约10%,全球市占率22%,同降4pct,实现营收123 亿元,同降16%,对应均价约3.4 万元/吨,同降约23%,毛利率24%,同增4pct。

      我们预计23Q4 负极出货8 万吨+,环降约25%。公司海外客户占比较高,印尼一期8 万吨产能在建,另有二期8 万吨规划中。我们预计公司24 年出货有望达44-45 万吨,同比20%+增长。盈利方面,我们测算23全年单吨净利0.3 万元,其中23Q4 单吨经营性利润约0.3 万元,我们预计24Q1 产品降价下单吨利润0.2 万元+企稳。24 年行业产能过剩格局不变,且石墨化价格底部下后续一体化提升对利润增厚有限,但公司海外客户盈利较好,我们预计24 年负极单吨盈利0.2-0.3 万元。

      正极聚焦高镍三元正极材料,合资扩产深度绑定SKI、松下。23 年正极营收123 亿元,同增20%,毛利率10%,同增2pct,出货4 万吨+,对应均价约30 万元/吨。我们预计公司23Q4 正极出货约1 万吨,环降约15%。公司为SKI 及松下提供配套服务,与SKI、亿纬合资5 万吨项目2023 年已部分投产,摩洛哥5 万吨正极材料项目推进中。盈利方面,我们预计Q4 单吨经营性利润约1.8 万元,环比基本持平,我们预计23 年单吨净利1.8 万元,24 年海外仍具有一定价格优势,我们预计公司单吨盈利维持1 万元+。

      23 年资本开支放缓,存货显著下降,经营性现金流亮眼。23 年公司费用20 亿元,期间费用率8%,同降1pct,其中Q4 期间费用6 亿元,环增4%,Q4 费用率12%,环增4pct。23 年底存货26 亿元,较年初下降39%,较三季度末下降16%;23 年经营活动现金流净额53 亿元,同比转正,其中23Q4 经营活动现金流净额13 亿元,环增58%;23 年资本开支24 亿元,同降29%。

      盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2024/2025年,新增2026 年归母净利润预测至15.02/20.21/24.54 亿元(2024-2025年原预期为18.39/21.50 亿元),同比-9%/+35%/+21%,对应PE 为14/10/9倍,考虑到公司为负极龙头,给予公司2024 年20 倍PE,对应目标价27 元,维持“买入”评级。

      风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期。