建发股份(600153):地产销售拿地亮眼 高股息价值凸显

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨凡/吴贵伦 日期:2024-04-17

事件:2024 年4 月15 日公司发布2023 年度报告。

    投资要点

    美凯龙重组带动业绩高增,高股息特质凸显

    2023 年公司营业收入 7637 亿元,同比- 8.3%;归母净利润131 亿元,同比+108.8%。其中,美凯龙重组归母重组收益为 95.22 亿元,剔除美凯龙重组收益及 9-12 月的经营损益之后,归母净利润为 41.5 亿元,同比- 33.95%。公司每10 股派拟发现金红利7 元,共计21 亿元,占剔除重组收益后的归母净利润的比例为58.71%,同比+20.44pct,2023 年股息率为7.1%。

    房地产开发:销售拿地表现亮眼,减值拖累利润表现1)从业绩端来看,2023 年公司房地产业务营业收入为1665 亿元,同比+21.95%;归母净利润1.91 亿元,同比-91.6%;毛利率11.5%,同比-3.13pct。其中,建发房产贡献归母净利润20.5 亿元,同比减少 0.25 亿元;联发集团贡献归母净利润 -18.58 亿元,同比减少 20.50 亿元。建发房产及联发集团分别计提减值 14.51 亿元、14.8 亿元。

    2)从销售端来看,2023 年公司房地产业务销售金额 2295 亿元(全口径),同比+9.42%;其中,建发房产销售金额 1891 亿元,同比+ 6.14%;联发集团销售金额 403 亿元,同比+ 27.97%。此外,建发房产与之江城投合作开发的“杭州·之江未来社区”项目的销售金额(177 亿元)和销售面积(45 万平方米)均位列克尔瑞项目销售榜单全国第1 位,单项目表现亮眼,能够彰显公司较强的经营韧性及品牌形象,为长周期的区域深耕打下坚实基础。

    3)从土储端来看,2023 年公司获取土地 91 宗,全口径拿地金额1320 亿元,拿地强度为57.5%,其中一、二线城市占比超 90%,新增地块的全口径货值约2553 亿元,覆盖2023 年销售金额1.1 倍,拿地力度处于行业高位。截至 2023年末,公司在一、二线城市的土地储备货值占比约 73.57%,同比+ 5.48pct。

    供应链运营:毛利率逆势上涨,基本盘表现稳健2023 年供应链运营业务实现营业收入 5934 亿元,同比-14.79%;归母净利润39.53 亿元,同比-1.38%;毛利率2.04%,同比+0.36pct;在大宗商品价格剧烈波动的环境下,毛利率逆势上涨,供应链业务作为公司基本盘表现平稳。

    家居商场运营:美凯龙三季度并表,经营阶段性承压从重组角度来看,2023 年公司及联发集团以62.86 亿元收购美凯龙 29.95%股权,于三季度纳入并表范围,获得归母重组收益为 95.22 亿元,带动公司归母净利润同比高增。从经营角度来看,2023 年美凯龙营业收入21.8 亿元,营业利润14 亿元,计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值、调整部分项目营业外支出合计 31.61 亿元,归母净利润为-22.16 亿元。2023 年 9-12 月美凯龙归属于建发集团净利润-5.63 亿元。

    盈利预测与估值

    我们认为公司双主业基本盘稳健,其中房地产开发业务销售及拿地均表现亮眼,供应链运营业务毛利率逆势上涨。此外,公司有望维持较大的分红力度,高股息特性凸显。我们预计公司2024 年公司归母净利润为54.8 亿元,对应EPS 为1.82 元,考虑到公司较强的经营韧性,看好业绩持续改善,上调至“买入”评级。

    风险提示:房地产行业下行影响毛利率;家居商场销售修复不及预期。