中国国航(601111):23年亏损大幅收窄 期待盈利弹性显现

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许可/代川 日期:2024-04-17

  核心观点:

      事件:中国国航发布2023 年年报。23 年全年营业收入1411 亿元/yoy+166.74%;归母净利润-10.46 亿元,同比减亏375.73 亿元。扣非归母净利润-31.77 亿元,同比减亏360.07 亿元。

      出行景气回升,业务稳步恢复。伴随出行需求回升,23 年公司业务量得以快速改善。公司全年运输旅客1.25 亿人次,同比增长178.25%。

      营业收入同比增长 882.03 亿元至1411 亿元,其中客运收入同比增长922 亿元,测算全年RASK 约为0.45 元,与2019 年相当。

      CASK 同比下降近5 成,投资收益助力减亏。成本端,全年来看受益于航油价格下降及机队周转水平提升,公司全年CASK 为0.46 元/yoy-47%。费用端,由于汇兑损失收窄,2023 年公司全年财务费用同比下降28.83 亿元。此外,受益于联营企业国泰航空扭亏,公司全年投资收益同比增加30.74 亿元,助力亏损大幅收窄。

      供给与提价逻辑持续加强,继续期待盈利弹性。作为中国唯一载旗航司,国航坐拥第一国门首都机场,拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。在外延并购山航及内生增长双重驱动下,公司机队规模再上台阶,并在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。当前行业供给受限逻辑和提价逻辑仍在加强,待周期上行供需反转,公司将有望充分受益。

      盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润70、132、162亿元,参考可比公司,给予24 年PE 22X,对应公司A 股合理价值9.68元/股,考虑A/H 股溢价因素,对应H 股合理价值5.89 港币/股,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:经济波动;重大政策变动;竞争加剧;成本控制不及预期。