中国中车(601766):一季度业绩超预期 看好铁路装备更新和维保业务

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/陈姝姝 日期:2024-04-17

  投资要点

      2024Q1 归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长50%-70%、186%-246%根据公司公告,预计2024 年一季度实现归母净利润9.23 亿元-10.46 亿元,同比增长50%-70%;预计实现扣非归母净利润5.83 亿元-7.06 亿元,同比增长186%-246%,一季度业绩超预期,主要系交付产品结构优化叠加2023Q1 利润占年度利润比重较小。

      动车组高级修数量开始放量,看好轨交装备维保市场24 年首次公告的动车组高级修合同147.8 亿元,合同额超过23 年全年(23 年1 月和10 月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7 亿元),预计为1 月动车组高级修首次招标的323 列,其中五级修202 列,占比超过50%。

      2010-2014 年年均新增动车组数量较2007-2009 年翻倍增长。根据国铁集团历年统计,我国2007-2009 年年均新增动车95 组,2010 年开始达到195 组,2010-2014年年均新增为180 组。预计2010 年新增的动车22 年开始进入五级修,部分检修工作延至23 年。预计23 年开始,动车组维保后市场进入上升期。

      铁路客流创历史新高,预计24 年招标数量超过23 年2023 年国铁集团于6 月、11 月、12 月启动3 次动车组招标,分别为103 组、55组、6 组,合计164 组,约为22 年招标数量(87 组)的2 倍。2023 年国家铁路旅客发送量完成36.85 亿人,同比增长128.8%,与2019 年相比增长3.0%,创历史新高。2024 年,国家铁路计划完成旅客发送量38.55 亿人次,同比增长4.7%。

      2024 年Q1,全国铁路发送旅客10.1 亿人次,日均发送旅客1114.7 万人次,同比增长28.5%。动车组需求良好,我们预计24 年招标超过23 年,或将接近200 列。

      铁路行业大规模设备更新,老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2 月28 日信息,力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰,是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023 年统计公报,全国铁路机车拥有量为2.24 万台,其中内燃机车0.78 万台,占34.7%。2023 年,国家铁路货运总发送量完成39.11 亿吨,同比增长0.2%,2024年,国家铁路计划完成货物发送量39.3 亿吨,同比增长0.5%。货运量稳中有升,机车需求稳定,老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。

      盈利预测与估值

      预计公司2024-2026 年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95 亿元,同比增长14.45%、11.54%、12.34%,复合增速12.77%,对应PE 为16、14、13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:1)动车组招标低于预期;2)铁路新线投产低于预期;3)老旧机车替换低于预期;4)新产业发展低于预期