苏泊尔(002032):业绩稳健 维持高比例分红

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2024-04-16

核心观点:

    全年实现稳健增长,与快报相符。公司披露2023 年年报,全年收入213.0 亿元(YoY+5.6%),归母净利21.8 亿元(YoY+5.4%),毛利率26.3%(YoY+0.5pct),净利率10.2%(YoY-0.0pct)。2023Q4 收入59.4亿元(YoY+14.4%),归母净利8.2 亿元(YoY+7.8%),毛利率28.6%(YoY+2.6pct),净利率13.8%(YoY-0.8pct)。23Q4 收入保持较快增长,主要原因:(1)上年同期海外去库存,外销业务下滑,所以同期收入基数较低,目前海外去库存逐步结束,进入补库存阶段,海外需求也在逐步恢复,我们预计23Q4 外销保持快速增长;(2)国内整体厨房小家电需求较弱,公司核心品类的线上、线下市场占有率持续提升,整体内销表现稳健。2023 年全年来看净利率基本与上年持平,具体来看:

    (1)产品结构升级、渠道结构改善以及持续降本增效,带来2023 年毛利率提升0.5pct;(2)费用基本同比持平,2023 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pct/-0.0pct/+0.2pct/-0.0pct。拟每10 股派现金红利27.3 元,合计派发约21.8 亿元,分红率约为100%,截止到2024/03/29 收盘价,股息率4.7%。

    外销优于内销,电器快于炊具。分产品,2023 年电器收入149.6 亿元(YoY+8.4%),炊具收入60.6 亿元(YoY-1.1%)。分地区,2023 年外销收入62.0 亿元(YoY+19.3%),内销收入151.1 亿元(YoY+0.9%),内销增速快于行业,原因:SEB 集团自身的良好增长及渠道补库。

    盈利预测与投资建议。假设小家电行业格局稳固,同时国内外需求稳健,预计2024-2026 年归母净利同比分别提升4.5%、6.3%、8.0%,公司作为小家电龙头,给予公司2024 年21xPE,对应合理价值59.30元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。