中国中车(601766):扣非符合预期 有望开启加速成长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川/孙柏阳/汪家豪 日期:2024-04-16

扣非增速符合预期,毛净利率维持稳定。公司发布2023 年报,23 年实现收入2343 亿元,同比+5%,归母净利润117 亿元,同比+0.5%,增速较低系非经收益降低导致(23 年非经同比下降15.8 亿元),扣非归母91 亿元,同比+14%,整体业绩符合预期。毛利率22.3%,同比略增1pct,归母净利率5.0%,盈利能力基本保持稳定。

    动车及客车增长拉动明显,订单稳中向好。根据年报,公司铁路装备业务为贡献收入增长最大板块,其中动车/客车/机车/货车的收入增速分别为43.4%/55.7%/1.6%/-7.7%,23 全年客流超预期复苏带来的增长动能显著。修理改装收入334 亿元,增速13.2%,随着车辆设备维修更替向上周期到来,大修业务明显开始加速增长。全年新签订单2986亿元,同比+7%,其中国内/海外订单增速分别5%/15%,为24 年收入提供坚实支撑。

    稳定成长的现金奶牛,维持高分红的股利政策。公司经营活动现金净流量147 亿元,分红率保持49%,始终具备优异的红利资产属性。随着轨交行业投资额复苏+大修周期到来+设备更替放量,中车的斜率中枢有望抬升,进入加速成长通道。轨交设备板块经历了前期设备更新政策驱动的行情演绎,即将迈入基本面和业绩驱动估值抬升的阶段,随着5-6 月招标旺季临近,行业有望开启新一轮景气度上行。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润达135/151/168 亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,给予公司A 股2024 年PE 估值15x,对应A 股合理价值7.06 元/股;考虑AH股溢价因素,对应H 股合理价值4.24 港币/股,给予“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧风险,轨交行业投资不及预期风险,海外经营风险,汇率波动风险。