海兴电力(603556):解决方案大规模落地 业绩大超市场预期
投资要点
事件:公司发布23 年年报,23 年实现营收42.0 亿元,同比+27%,实现归母9.8 亿元,同比+48%,扣非9.4 亿元,同比+60%。其中,23Q4 实现营收13.3 亿元,同比+44%,归母3.1 亿元,同比+61%,扣非3.1 亿元,同比+61%。23 年毛利率为41.90%,同比+3.67pct,Q4 毛利率45.73%,同比+6.39pct,环比+2.42pct;23 年归母净利率为23.39%,同比+3.32pct,Q4 归母净利率23.63%,同比+2.54pct,环比+0.32pct。
盈利能力大幅提升,业绩大超市场预期。
AMI 系统解决方案成为主流,多市场遍地开花迎高增。23 年公司智能用电板块实现营收35.95 亿元,同比+24%,毛利率为43.85%,同比+5.15pct,其中国内用电收入同比10.34 亿元,同比-5%,海外用电收入同比25.61 亿元,同比+42%。毛利率大幅提升,我们认为主要系1)系统软件和解决方案的营收占比大幅提升;2)原材料价格下降;3)人民币贬值影响。公司海外用电业务迎来高速发展期,23 年非洲/亚洲/拉美/欧洲营收分别同比+157%/32%/4%/428%,非洲、亚洲(除中国大陆)收入增长较快,我们认为主要系AMI 系统解决方案交付数量大幅增长所致,公司先后成立了葡萄牙、西班牙和罗马尼亚公司,大力拓展欧洲高端市场,23 年实现了过亿的收入体量。同时公司预计将在墨西哥、尼日利亚等国家设立生产基地,不断扩充全球供应链版图。展望24 年,公司凭借雄厚的在手订单,海外用电有望实现稳健增长。
国内配用电略承压,海外配电&新能源加速增长。1)23 年国内配用电市场承压,用电/配电营收同比-5%/-5%,主要系国网22 年第二批/23 年第一批电表招标同比-12%/-33%,配电侧投资受主网侧挤压预计有所下降,公司国内配用电业务略承压。
但23 年第二批/24 年第一批招标量同比+76%/84%,需求强势修复,配网投资为解决分布式消纳问题也有望企稳反弹,24 年公司国内业务有望稳健增长。2)海外配电/新能源营收同比+407%/672%,公司海外渠道在配电和新能源侧优势逐步体现,实现非洲配网集采,非洲、欧洲及拉美等市场新能源产品经销以及海外微电网&综合能源管理EPC 项目的中标和交付,24 年有望保持高速增长。
费用管控效果显著,现金流表现优秀,在手订单充足。23 年期间费用率为13.64%,同比-5.83pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.41%、3.77%、 6.53%、-4.07%,同比下降1.37pct、0.52pct、0.68pct、0.41pct。2023 年经营活动现金流量净流入11.01 亿元,同比+63%,经营现金流充沛。期末合同负债2.09 亿元,比年初+60%,在手订单充足,为24 年高速增长提供了基础。
盈利预测与投资评级:考虑到公司AMI 系统解决方案推进超预期,海外市场拓展超预期,我们上修公司24-26 年归母净利润为12.1(+1.7)/15.1(+2.5)/17.0 亿元,分别同比+23%/25%/23%,现价对应PE 分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。
风险提示:海外新市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。