建发股份(600153):高分红高股息 经营表现积极

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/闫海/陈鹏 日期:2024-04-16

  23 年业绩同比+109%、剔除美凯龙后同比-34%,每股分红0.7 元、股息率达7.1%。

      公司发布2023 年年报,公司实现营收7,636.8 亿元,同比-8.3%;利润总额207.9 亿元,同比+28.6%;归母净利润131.0 亿元,同比+108.8%;每股收益4.29 元(剔永续债),同比+123.4%;剔除美凯龙重组收益后归母净利润为35.8 亿元,剔除美凯龙重组收益和美凯龙经营损益后归母净利润为41.5 亿元,同比-34.0%。公司营收有所下降源于供应链业务营收同比-14.8%,此外房地产分部营收同比+21.9%。公司归母净利润增长明显,按分部看,1)公司及下属子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份取得控制权,确认重组收益96.2 亿元,其中归母重组收益95.2 亿元;2)供应链运营业务分部归母净利润39.5 亿元,同比减少0.55 亿元;3)房地产业务分部归母净利润1.9 亿元,同比减少20.75 亿元,其中建发房产贡献20.50 亿元、联发集团贡献-18.58 亿元;4)家具商场运营分部贡献归母净利润-5.63 亿元。23 年公司综合毛利率4.4%,同比+0.6pct;期间费率2.1%,同比+0.6pct;净利率2.2%,同比+0.9pct。此外,公司资产及信用减值损失53.1 亿元,其中美凯龙减值12.7 亿元、房地产存货跌价准备33.0 亿元等,信用减值导致公司业绩减少24.3 亿元。截至23 年末,公司合同负债(预收账款)2,379 亿元,同比+4.6%;预收账款规模可观;公司拟每股分红0.7 元,拟派发现金红利占剔除重组收益后归母净利润比例为58.7%,相比上年现金红利占比提高20.4pct,对应股息率7.1%。

      房地产:销售排名持续回升、回款高位,拿地力度积极,业绩受联发亏损影响下行较多。

      2023 年地产分部营收1,665 亿元,同比+21.9%;净利润52.9 亿元,同比-24.7%;归母净利润1.9 亿元,同比-91.6%,业绩受联发亏损影响下行较多;地产分部毛利率11.5%,同比-3.1pct;净利率3.2%,同比-2.0pct。2023 年销售2,295 亿元,同比+9.4%;回款金额2,275 亿元,回款率99%;其中建发房产销售1,891 亿元,同比+6.1%;联发集团销售403 亿元,同比+28.0%。公司在一二线城市权益销售额占比近83%。2023 年建发房产销售额全国排行第6 名,较22 年末提升4 名,逆境弯道超车。

      投资方面,2023 年拿地金额1,320 亿元,同比+27%;拿地面积875 万平,同比+56%;拿地/销售金额比58%、拿地/销售面积比83%。公司在一二线拿地金额占比超90%,聚焦在上海、厦门、北京、杭州等核心城市。至2023 年末,公司土储规模2,309万平,对应货值3,330 亿元。

      供应链:23 年营收同比-15%、业绩同比-1%、业绩平稳,积极融入国内国际双循环。

      2023 年供应链分部营收5,934 亿元,同比-14.8%,净利润39.2 亿元,同比-7.4%;归母净利润39.5 亿元,同比-1.4%,业绩有所回落,源于大宗商品价格明显波动,业绩较为平稳。供应链分部毛利率2.0%,净利率0.7%,同比分别+0.4%、+0.1%。公司积极融入国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际方面,公司23 年实现进出口和国际贸易总额438 亿美元,同比+8%。其中,2023 年,公司与亚太经合组织国家贸易规模超 290 亿美元,同比增长超 9%;与“一带一路”沿线国家的贸易规模近 170 亿美元,同比增长超 16%;与 RCEP 成员国家的贸易规模超 150 亿美元,同比增长超 10%。在国内方面,公司深耕国内华东、华南市场,积极开拓中西部区域。2023 年,公司向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过 2,000 亿元,同比增长约 8%。

      投资分析意见:高分红高股息,经营表现积极,维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企,主营供应链运营及房地产两大业务,经营表现积极,分红可观;地产分部联发集团及家具商场美凯龙亏损将逐渐修复,供应链业务国内外双循环、业绩稳步增长。考虑未来公司地产结算有所放缓,美凯龙业绩短期承压、我们下调24-25 年归母净利润预测为50.3、59.9 亿元(原值为66.3、76.5 亿),新增26 年业绩预测为70.3 亿元,对应24/25PE 仅为5.9X/5.0X,明显低于可比公司估值水平,当前股价对应股息率7.1%,我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产行业销售超预期下滑,公司收到厦门证监局警示函,公司相关人员收到监管谈话措施决定。