中国中车(601766):Q1净利高增 轨交复苏+高级修支撑
24 年Q1 业绩高增下全年业绩支撑较强,维持“买入”评级2024 年4 月12 日中国中车公告,预计2024 年Q1 实现归母净利润9.23亿元-10.46 亿元,同比预计增加3.08 亿元-4.31 亿元,同比增长50%-70%。
预计2024 年第一季度实现归母扣非净利润5.83 亿元-7.06 亿元,同比增长3.79 亿元-5.02 亿元,同比增长186%-246%。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.49/0.54/0.59 元,对应PE 为13.81/12.55/11.57 倍。可比公司24 年PE 均值为14.6 倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升,H 股参考近1年对A 股估值折价约30%,我们给予公司24 年A/H 股18/12.6 倍PE,对应目标价8.82 元/6.78 港币,维持“买入”评级。
铁路固定资产投资持续发力,客运量恢复带来动车组招标回暖2023 年我国铁路固定资产投资累计达7645 亿元,同比增长7.5%,迎来增长拐点。24 年M1-M3 我国铁路固定资产投资累计达1248 亿元,同比增长9.86%,固定资产投资额持续向上。国铁路客运量逐步恢复,根据国家统计局,2023 年我国全年旅客发送量36.85 亿,同比增长128.8%;24 年M1-M2全国铁路客运量6.93 亿人次,同比增长36.2%。客流量持续超预期修复带动动车组招标的回暖。2023 年国铁集团共招标350 公里动车组164 组,同比+78%,对比来看,国铁集团2020 年至2022 年仅采购350 公里动车组83 组、29.5 组和92 组。动车组招标回暖并有望稳中有升,拉动公司动车组新车业务收入增长。
动车组高级修有望持续贡献业绩增量,中车公布148 亿动车组高级修合同动车组高级修已迎来密集期。2012-2015 年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6%,我国动车组五级修周期为480±10 万公里或12 年,因此2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。我国动车组第一次出现高级修在2020 年,2020-2023 年高级修组数分别为98、65、198、209.25 组,其中23 年五级修108 组,占比37%。24 年1 月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361 组,其中五级修207 组,占比高达57%。24 年3 月4 日,中国中车发布23 年12 月至24 年3 月期间签订合同,其中包括147.8 亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。
风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期。