福斯特(603806)2023年报点评:胶膜龙头地位稳固 平台化发展打开成长空间

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:黄麟/盛炜 日期:2024-04-15

  事项:

      公司发布2023 年年报。2023 年实现营业收入225.89 亿元,同比+19.66%;归母净利润18.50 亿元,同比+17.20%;扣非归母净利润17.13 亿元,同比+18.64%;综合毛利率14.64%,同比-0.98pct。2023Q4 实现营业收入59.39 亿元,同比+11.40%,环比-1.57%;归母净利润4.19 亿元,同比+827.92%,环比-23.26%;扣非归母净利润3.75 亿元,同比扭亏,环比-27.25%;综合毛利率16.25%,同比+10.36pct,环比+3.15pct。

      评论:

      胶膜龙头地位稳固,四季度毛利率环比改善。2023 年公司胶膜出货22.49 亿平,同比增长70.22%;其中2023Q4 出货约6.5 亿平,环比增长4%。2023 年胶膜业务实现营业收入204.81 亿元,同比增长21.53%,营收增速低于出货增速主要系胶膜价格整体呈下降趋势。盈利能力方面,2023Q4 公司综合毛利率16.25%,环比改善明显,体现了公司在行业激烈竞争背景下的优秀的成本控制能力。据我们测算,2023 年公司胶膜业务市场份额约50%左右,龙头地位稳固。为了进一步巩固龙头优势,2024 年公司规划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产,2024 年底胶膜产能有望突破30 亿平;我们预计2024 年公司胶膜出货有望达到26-28 亿平左右,同比增长约20%。

      积极推进海外产能布局,增强全球化布局优势。公司是胶膜行业率先在海外布局产能的企业,2018 年公司泰国生产基地正式投入使用。2024 年,公司越南年产2.5 亿平米高效电池封装胶膜项目有望建成投产,并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司积极推进海外产能扩张,匹配头部组件企业出海趋势,持续强化自身领先优势。

      背板出货稳健增长,新材料业务持续突破。(1)背板:2023 年公司光伏背板出货1.51 亿平,同比增长22.70%,实现营业收入13.27 亿元,同比减少1.08%。

      2023 年度销售量排名跃升至全球第二。(2)感光干膜:2023 年,公司感光干膜出货1.15 亿平,同比增长4.52%,实现营业收入4.54 亿元,同比减少2.51%。

      客户开拓方面,继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后,公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。随着AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起,公司电子材料业务有望成为第二增长极。(3)铝塑膜:2023 年,公司铝塑膜出货1006.33 万平,同比增长67.82%,实现营业收入1.14 亿元,同比增长69.90%。经过前期的产能投放和客户验证阶段,公司铝塑膜业务预计将逐步进入放量阶段。

      投资建议:公司是光伏胶膜行业龙头,市占率行业领先,平台型发展未来可期。

      据最新胶膜价格变化,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026 归母净利润分别为25.20/31.21/39.65 亿元(24-25 年前值28.76/36.26 亿元),当前市值对应PE 分别为19/15/12 倍。参考可比公司估值,给予2024 年24x PE,对应目标价32.44 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。