高股息系列跟踪#1:汽车行业分红派息复盘

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/任丹霖/常菁/罗善文/陈雅婷 日期:2024-04-15

  投资建议

      汽车行业不属于传统的高股息高分红行业,但伴随商用车、部分零部件细分行业竞争格局进入稳定阶段,龙头公司迈入成熟期,大规模资本开支需求减少、自由现金流改善,其高分红派息的投资价值逐步凸显。我们复盘发现,在汽车行业景气度偏低、缺乏热点主题的阶段内高分红策略的相对收益明显;我们认为部分高分红龙头公司后续盈利有望稳健增长,攻守兼备属性突出,有望跨越牛熊,具备长期投资价值。

      理由

      近十年来汽车行业更加注重股东回报,商用车板块与国企整体分红水平更高。2010 年以来汽车行业分红公司数量占比与分红比例中枢呈现上移。分赛道来看,商用车板块在新一轮上行周期下分红能力与意愿较强,其分红比例高于乘用车板块与汽零板块;分属性来看,国企整体分红水平高于民企,民企提升快速。

      行业beta偏弱或缺少热点概念主题阶段,高分红策略有较高概率跑赢板块。我们自上而下定量筛选构建得到汽车行业高分红组合并进行股价回测,对其跑赢汽车大盘进行三大阶段分析:1)2018 年及之前:汽车高分红个股的高速成长期,超额收益率来自个股盈利增长;2)2018 年至2021年2 月:反映了汽车高分红个股在行业下行期间的超额收益率则是来自稳健分红的安全垫;3)2022 年8 月以来:超额收益率反映了市场风格轮转下投资者对稳健盈利和稳定高分红的双重偏好。

      关注商用车行业内现金牛龙头的持续高派息机会。以商用车细分赛道为例,我们总结出汽车行业公司能够提升分红或维持高分红的前提要求:1)行业端:新一轮向上周期的需求稳健,竞争格局稳定、供给集中度向上,新增产能需求较低,大规模资本开支需求低,系高分红的前提条件。2)个股经营端:市占率领先,盈利能力与现金流稳健,现金牛属性是高分红的安全垫。3)个股治理端:公司的股东结构相对稳定,国央企受到ROE、分红等考核目标具备高分红意愿。

      盈利预测与估值

      我们推荐具备高分红能力与高分红意愿的商用车龙头企业:中国重汽H、中国重汽A、宇通客车。建议关注分红有望维持较高水平或分红有望提升的潜力个股:福耀玻璃、江铃汽车。

      风险

      汽车行业产销不及预期,分红提升不及预期,股息率吸引力不足。