同仁堂(600085):23年业绩符合预期 核心产品持续放量

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:谭国超/李昌幸 日期:2024-04-14

事件

      公司发布2023 年年度报告,实现营业收入178.61 亿元,同比+16.19%;归母净利润16.69 亿元,同比+16.92%;扣非归母净利润16.57 亿元,同比+18.32%。

      分析点评

      全年业绩表现平稳,Q4 业绩略微承压

      单季度来看,公司2023Q4 收入为41.40 亿元,同比-7.44%;归母净利润为2.78 亿元,同比-34.47%;扣非归母净利润为2.79 亿元,同比-31.83%,22 年Q4 高基数,23Q4 业绩短期承压。

      2023 年全年,公司销售毛利率为47.29%,同比-1.51 个百分点;销售净利率为14.46%,同比+0.15 个百分点;销售费用率为19.24%,同比-0.74 个百分点;管理费用率为8.53%,同比-0.20 个百分点;研发费用率为1.57%,同比+0.16 个百分点;财务费用率为-0.62%,同比-0.59个百分点;经营性现金流净额为18.69 亿元,同比-39.58%,公司费用率持续优化,原材料价格上涨影响公司整体毛利率。

      母公司及三大子公司发展稳定

      母公司报表来看,收入为41.09 亿元,同比增长11.21%,归母净利润为12.49 亿元,同比增长14.49 %。

      子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业稳定发展。

      同仁堂科技:实现营业收入67.73 亿元,同比增长13.04 %,净利润9.92 亿元,同比下降0.93%。

      同仁堂国药:实现营业收入13.77 亿元,同比下降7.94%,净利润5.32 亿元,同比下降10.78%。针对海外市场,同仁堂国药立足港澳重点市场,积极进行多渠道的开发与宣传,针对大品种精准投放营销资源,持续优化核心市场终端布局。

      同仁堂商业:实现营业收入103.45 亿元,同比增长20.94%,净利润5.50 亿元,同比增长51.97%。截至2023 年底,同仁堂商业已有门店1001 家,其中2023 年内新增门店59 家。

      核心产品增长稳健,积极探索科研创新与品种开发聚焦大品种战略,专注主业稳健发展。前五名系列(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列及金匮肾气系列)收入49.53 亿元,同比增长9.97%,毛利率为54.82%,同比减少5.44 个百分点,其中心脑血管类产品年销量达1648.71 万盒,同比减少0.94%;补益类产品年销量达3611.89 万盒,同比增长24.16%。公司持续跟进大品种增补工作、强化品种推广力度。

      公司持续推进产品开发与改造。23 年公司加大科研项目立项,开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作,对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发,完善大品种基础资料;开展潜力品种探索性研究,挖掘品种价值;完成川牛膝等内控标准研究,进行生产质量问题攻关; 提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。

      投资建议

      公司23 年业绩符合预期,核心产品持续发展,收入方面,我们维持此前预测, 并新增了26 年预测, 预计公司2024~2026 年收入分别200.9/223.6/256.2 亿元,分别同比增长13%/11%/15%,利润方面,考虑到原材料价格上涨所致的成本增长对毛利率的影响,我们下调了此前预测,预计公司2024~2026 年归母净利润分别为20.0/23.6/27.8 亿元(24-25 年原预测值为21.6/24.8 亿元),分别同比增长20%/18%/18%,对应估值为28X/24X/20X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料的价格波动;核心品种提价销售不及预期;营销改革不及预期。