煤炭周报:动力煤价止跌反弹 黑色利润开启修复

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛磊/谢佶圆 日期:2024-04-14

  需求缓慢释放,动力煤价震荡。 A)价格及事件回顾:本周秦皇岛港动力煤Q5500 价格跌幅明显收窄,并暂稳于801 元/吨(环比-0.62%)。供应端,主产区多数煤矿保持正常生产,供应基本稳定。坑口方面,终端拿货积极性一般,整体坑口供需偏向宽松,坑口价格窄幅震荡。港口方面,贸易商报价坚挺,交投情况暂无明显改观,港口拉运基本以刚需为主,市场采购节奏谨慎。下游方面,电厂需求呈现淡季走势,工业用电恢复较缓,终端小幅累库,采购需求偏弱。B)价格短期观点:我们判断煤价有望开启震荡反弹。1)“金三银四”虽迟但到:两会提出拟安排地方政府专项债3.9 万亿,同比多增1000 亿元,随着资金陆续到位,续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加,建材煤修复预期向好;ii)港口库存延续去化:截至4 月13 日,环渤海9 港库存降至2033.8 万吨,同比下降26.64%;iii)非电需求有韧性:根据Mysteel 数据,最新一期甲醇/尿素开工率分别为83.2%/82.29%,处于历史同期高位。C)价格中长期观点:我们认为2024 年煤价中枢将进一步上行。i)2024 年1-2 月全国煤炭总产量7.05 亿吨,同比下降4.2%,年化产量仅42.3 亿吨,较2023 年的46.6 亿吨大幅下降;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求,在进口价差无明显优势的情况下,电厂预计优先拉运长协保证履约,因此2024 年进口量大概率出现减量。

      终端需求回暖,双焦价格有望企稳。 A)价格及事件回顾:本周,京唐港主焦煤价格小幅下降至1890 元/吨(-2.07%)。焦煤方面:产地方面,安监等因素下,产量释放依旧有限。下游方面,焦炭第八轮提降落地,亏损加剧下,焦企开工维持低位,根据Mysteel 数据,截至4 月12 日全样本独立焦企产能利用率63.87%,环比下降0.76PCT。焦炭方面:本周主流市场第八轮提降落地,湿熄焦炭价格降100 元/吨、干熄焦降110 元/吨。焦企亏损下,部分企业对降价抵触情绪浓厚,暂无扩产意愿。下游方面,终端钢材现货市场走强,成交量上升显著,截至4 月5日,247 家钢铁企业日均铁水产量224.75 万吨,环比增加1.17 万吨,需求回升叠加钢厂高炉复产预期,焦炭价格或将迎来企稳。B)价格短期观点:我们判断双焦价格预计企稳回升,焦炭弹性大、焦煤赔率高。i)下游去库阶段性尾声,当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平;ii)铁水产量&钢厂盈利回升,但焦企开工率并未同步提升,焦炭有望迎来提涨;iii)“金三银四”虽迟但到,此前下游需求较差主因项目资金到位不及时,现已持续修复;iv)焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用,24Q2 长协价仅环比下调200 元,低于去年Q3 幅度,侧面反映下游对于Q2 需求恢复较乐观;v)2 月8 日,山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》。根据中国运销协数据,3 月上旬山西省重点监测煤炭企业产量同比下降20.6%,安监组合拳下,供给收缩强化。C)价格中长期观点:我们认为2024 年宏观预期改善下,双焦价格有较大弹性。i)国内焦煤产量稳定,而进口主要来自蒙古、澳大利亚,但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降,后续再有增长恐乏力;ii)国务院关税税则委员会发布公告,自2024 年1 月1 日起,按照东盟自贸协定、中澳自贸协定,印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税,来自其他国家的进口焦煤执行3%税率,进口成本抬升下,2024年焦煤进口量或将出现回落;iii)随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善,待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成,双焦需求或将迎来平稳回升;iv)国家发改委主任郑栅洁表示,随着高质量发展的深入推进,设备更新的需求会不断扩大,初步估算市场规模5 万亿以上,投资拉动效应显著,焦煤长期需求有一定保障;v)根据2024 年政府工作报告,今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债,旨在系统解决重大项目建设的资  金问题,实物量长期有一定保障;vi)山西资源税落地,原矿税率由8%上调至10%,选矿税率由6.5%调整至9%,4 月1 日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大,价格支撑明显。

      本周数据回顾:1)煤炭价格及下游价格:秦皇岛Q5500 平仓价801 元/吨(-0.62%),京唐港主焦煤库提价1890 元/吨(-2.07%),国内主要港口冶金焦平仓价1964 元/吨(-2.39%);2) 供需分析: 秦皇岛港铁路调入量47.6 万吨(+9.43%),港口吞吐量56.6 万吨(-3.25%);3)库存分析:秦皇岛库存491 万吨,较上周减少36 万吨(-6.83%),钢厂焦煤库存707 万吨,较上周减少26.3 万吨(-3.58%);4)国际煤炭市场:IPE 鹿特丹煤炭价为121.0 美元/吨(+2.28%),澳大利亚峰景焦煤到岸价为239.5 美元/吨(+0.21%),动力煤内外价差为2.12 元/吨,较之前收窄7.45 元/吨,主焦煤内外价差为-34.92 元/吨,较之前价差扩大90.61 元/吨 。

      投资建议:我们认为随着2023 年7 月24 日政治局会议召开、9 月6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》,煤炭行业基本面和预期发生重大变化;2024 年国资委全面推开国有企业市值管理,证监会推动上市公司高质量分红,进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向:1)优质分红。优质公司具备长期分红能力,且随着资本开支下降,分红率具备持续提升空间,推荐:陕西煤业、山煤国际、中煤能源,建议关注:中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2)双焦弹性。复苏预期下,双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间,推荐:潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团,建议关注:山西焦煤、陕西黑猫等。3)长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性,建议关注:昊华能源、广汇能源、盘江股份等。

      风险提示:国内经济复苏进度不及预期;海外需求恢复不及预期;原油价格下跌拖累煤化工产品价格。