福斯特(603806):出货量快速增长 行业地位持续加固

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/王吉颖 日期:2024-04-13

  核心观点

      公司发布了年报,报告期内公司采取了积极的价格策略,光伏胶膜出货量同比大幅增长,市占率提升,行业地位稳固。当前N型组件渗透率快速提升,胶膜技术迭代正在拉开胶膜企业之间的差距,公司作为行业龙头优势突出。当前胶膜环节正处于价格战+产能出清的阶段,而公司在手现金充足,股权、债权融资空间较大,在资金实力上与友商相比有明显的优势,预计能够穿越周期。电子材料产品大客户导入顺利,量价齐升在即。

      事件

      公司发布了2023 年报,2023 全年公司营业收入为225.89 亿元,同比增长19.66%,归母净利润为18.5 亿元,同比增长17.20%;其中Q4 单季度公司营业收入为59.39 亿元,同比增长11.40%,环比下降1.57%,归母净利润为4.19 亿元,同比增长827.92%,环比下降23.26%。

      简评

      报告期内公司采取了积极的价格策略,光伏胶膜出货量同比大幅增长,市占率提升,行业地位稳固。

      出货量方面,2023 年公司光伏胶膜出货22.5 亿平,同比增长70.2%,参考PVinfolink 数据,2023 年组件排产约540GW,按照组件功率密度220W/平方米,对应市场空间49.1 亿平左右,对应公司市占率46%左右,市占率同比提升。

      单平净利方面,为控制新进入者与行业二三线厂商的产能释放速度,报告期内公司采取了积极的价格策略,因此销售单价同比下降28.6%,单平净利也同比下降,但毛利率基本维持稳定,2022-2023 年毛利率分别为15.6%、14.6%。

      N 型组件渗透率快速提升,胶膜技术迭代正在拉开胶膜企业之间的差距,公司作为行业龙头优势十分显著。相比PERC时代较为成熟的胶膜封装方式而言,TOPCon、HJT、BC 等N型组件封装方式更为多元化,各家组件厂之间方案也有较大差异,对胶膜厂的研发能力也提出了更高的要求。公司作为行业龙头,每年研发投入规模较大,目前各类型产品均有较强竞争力,当前正在与竞争对手拉开差距。

      当前公司在手现金充足,预计能够穿越周期,行业龙头静待复苏。胶膜行业经历了2021 年-2022 年的利润率上行通道,吸引了大量厂商及新进入者扩产,在当前时间点,胶膜环节正处于价格战+产能出清的阶段。胶膜行业尽管设备投资额较低(2 亿元/亿平),但上下游资金周转期长达1 年,按照粒子价格1.3-1.4 万元/吨、每1 亿平产能每年运营资金占用接近6 亿元,因此在手现金在现阶段是胶膜厂商的核心竞争要素。而福斯特作为行业龙头,在手现金充足,股权、债权融资空间较大,在资金实力上与友商相比有明显的优势。

      电子材料产品大客户导入顺利,量价齐升在即。公司电子材料主要产品包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜,报告期内公司感光干膜销量1.15 亿平,同比增长4.52%,高于行业增速。客户拓展方面,继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后,公司又顺利导入鹏鼎控股、 东山精密、 世运电路、红板科技、建滔集团、 南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户,预计出货量将快速增长,中高端产品占比也有望提升。

      盈利预测:预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.56、32.07、37.7 亿元,同比增速分别为38.15%、25.47%、17.54%,每股收益分别为1.37、1.72、2.02 元,对应4 月12 日收盘市值的PE 分别为18.7、14.9、12.7倍。

      风险提示:1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快,从去年以来在位者、新进入者均在大量扩产,若后续产能释放速度较快,胶膜环节可能出现价格战的风险;2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE 树脂,扩产周期均为3-4 年,当前供需已经处于紧平衡状态,新的产能预计2024 年后才能投产,因此随着光伏行业需求快速增长,上游树脂粒子供应将越来越紧张,胶膜原材料成本可能上涨;3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测,若光伏行业需求不及预期,则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。