利率债周报:关注通胀的边际变化

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:周喜/李济安/王哲语 日期:2024-04-12

统计区间:2024 年4 月7 日至2024 年4 月11 日

    重要事件点评

    3 月通胀数据:CPI 环比由涨转降,由于节后消费需求回落;PPI 环比仍面临国际和国内定价商品价格分化的局面。展望来看,随着猪价拖累减轻和核心通胀季节性回升,4 月CPI 环比可能转正;国内建材价格底部企稳,对PPI环比的拖累或有所减轻,输入性因素仍是PPI 环比的主要拉动力量。

    资金面:延续宽松

    央行微量逆回购操作,公开市场净回笼资金3960 亿元。货币市场利率表现不一,其中,DR007 上行1bp 至1.82%;存单利率小延续下行,其中,3M 同业存单收益率下行6bp 至1.99%,1Y 同业存单收益率下行6bp 至2.14%。

    虽然央行公开市场持续缩量,但或受益于财政支出加快,流动性环境偏松。

    一级市场:供给压力有限

    供给方面,统计期内,一级市场共发行利率债41 只,实际发行总额4410 亿元,净融资额为-2946 亿元,政金债发行量有所增加,但专项债发行进度仍然偏慢,利率债整体供给压力仍然有限。

    二级市场:长短端表现分化

    统计期内,短端利率下行,长端利率小幅上行,其中,1Y 国债收益率下行2bp 至1.70%,10Y 国债收益率上行1bp 至2.29%,30Y 国债收益率上行3bp 至2.49%。长短端分化的原因或在于,央行表态关注“长期收益率”后,市场对长端的观望情绪升温,短端利率则受益于资金面偏松继续下行。

    期限利差:国债收益率曲线走陡

    统计期内,国债(10Y-1Y)利差由56bp 扩大到59bp,(10Y-3Y)利差由24bp 扩大到28bp,(30Y-10Y)国债利差由18bp 扩大到20bp。

    市场展望

    基本面上,近期价格数据边际改善,3 月房租项CPI 环比转正,螺纹钢、玻璃价格企稳。后续需关注价格信号的持续性,若升温势头延续并带动4 月通胀数据好转,长端利率可能在震荡后转为上行调整。

    政策面上, 2023 年12 月到2024 年3 月上旬,长端收益率快速下行,反映出市场对长期经济的预期偏弱。央行一季度货币政策例会提及“长期收益率的变化”,近期又与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势,对长端利率的关注度不断升温。不过,货币政策单独修正长端利率的工具相对有限,改善预期和提振信心仍需更多依靠财政层面,因此,增量财政政策出台前,长端利率快速反转的可能性不大。

    资金面上,财政支出有望延续发力,对流动性提供支撑,资金面骤然收紧概率有限,中短债收益率存在下行空间。

    总结来看,长端利率暂不具备快速反转的基础,价格升温趋势明确前或延续低位震荡,资金面偏松使得短端利率的机会相对更大,曲线或将走陡。债市的潜在风险点在于超预期财政政策:全年实现5%的GDP 增速目标仍需政策加力,若有更大力度财政政策落地,则长端利率将有上行调整。

    风险提示:政策变化超预期,经济环境变化超预期。