福斯特(603806):盈利能力稳健 公司Α继续凸显 2024年持续稳增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/郭亚男/余慧勇 日期:2024-04-12

  投资要点

      事件:公司发布2023 年年报,2023 年营收225.89 亿元,同增19.7%;归母净利润18.50 亿元,同增17.2%;扣非归母净利润17.13 亿元,同增18.6 %。其中2023Q4 营收59.40 亿元,同环增11.4%/-1.6%; 归母净利润4.19 亿元,同环增827.9%/-23.3%;扣非归母净利润3.75 亿元,环比-27.3%,2023Q4 毛利率16.25%,环增3.15pct,业绩符合预期。

      Q4 胶膜出货略增、盈利能力稳健。公司2023 年胶膜营收204.8 亿元,同增22%,出货22.5 亿平,同增70%+,其中2023Q4 出货约6.5 亿平米,环增4%,我们测算单平价格约8.3 元,环降6%,毛利率约16.7%,环增约3pct;考虑减值损失后测算单平净利约0.6 元,剔除减值损失、合伙人专项资金计提后单平净利约0.7 元,环比微增;2024Q1 胶膜涨价传导成本上涨,公司具备低价库存优势,我们预计2024Q1 盈利环比向上;2024 年预计公司出货达28-30 亿平,同增20%+。

      新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。公司2023 年背板营收13.3亿元,出货1.5 亿平,同增23%,其中2023Q4 出货约0.3 亿平,环比略降,2024 年预计出货1.8 亿平,同增50%;感光干膜2023 年营收4.5 亿元,出货1.15 亿平,同增5%,其中2023Q4 出货0.32 亿平,环比略增,2024 年预计出货1.5 亿平+,同增50%,同时产品结构持续向中高端提升,2024 年预计营收可达10 亿元;铝塑膜2023 年出货1000 万平米,同增68%,其中2023Q4 出291 万平米,环比持平。新材料业务多点开花,逐步贡献新业绩增长点。

      计提专项资金带动费率提升、公司资金储备充沛。2023Q4 公司期间费用率为7.45%,环增3.3pct。主要系光伏合伙人专项资金增加0.55 亿元所致;2023Q4 公司经营性现金流22.6 亿元,较去年同期增加10.6 亿元,2023 年末公司在手货币资金53.4 亿元,银行承兑汇票36.9 亿元,公司资金储备充沛。

      投资评级:考虑公司盈利持续坚挺,龙头优势持续凸显,我们略微上调盈利预测,预计2024-2026 年归母净利 26.1/32.8/41.0 亿元,同增41%/26%/25%,(2024-2025 年前值为25.9/31.8 亿元),给予2024 年25倍PE,对应目标价35 元,维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。