当升科技(300073)2023年报点评:单吨盈利维持高位 新型材料进展行业领先

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:许琳 日期:2024-04-11

事件

    公司发布2023 年年报。

    2023 年实现营收151.27 亿元,同比-28.9%,归母净利润19.24 亿元,同比-14.8%,扣非后19.80 亿元,同比-14.9%。

    其中2023Q4 实现营收25.84 亿元,同比-64.0%,环比-37.6%,归母净利润4.33 亿元,同比-44.6%,环比-23.5%,扣非后3.43 亿元,同比-49.4%,环比-40.0%。

    简评

    量:受制于三元电池份额下降及下游去库,出货量同比持平。

    产能方面,2023 年公司年底建成正极材料产能11 万吨,其中三元正极7.7 万吨,全年有效产能8.3 万吨;欧洲新材料产业基地项目建设稳步推进,项目总体规划50 万吨,其中多元材料20 万吨,磷酸(锰)铁锂30 万吨,将分期建设,其中一期项目建成年产6 万吨高镍多元材料生产线。

    出货量方面,2023 年公司正极材料出货量6.27 万吨,同比-1.2%,主要系三元电池装机份额下降以及下游电池厂去库周期影响。

    客户方面,公司与全球一线品牌的动力电池企业和车企建立了牢固的合作关系,包括韩国LG 新能源、SK on、日本AESC、村田、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等。

    利:受益于国际客户占比较高,公司单吨盈利维持高位。

    单吨盈利方面,2023 年公司境外收入占比30%,国际客户占比较高,以扣非后归母净利润和正极材料出货量计算,预计2023 年公司单吨扣非净利3.1 万,同比-15%,主要系国内客户占比提升、加工费下降导致,但与行业对比看,公司盈利能力仍然保持领先。

    非经常性损益方面,2023 年公司非经常性损益-0.55 亿元,其中2023Q4 公司非经常性损益0.9 亿元,预计主要包括政府补贴0.3 亿元、汇兑损益冲回0.5 亿元。

    产品多元布局,新型正极材料进展行业领先。

    固态电池正极方面,公司实现装车应用,配套辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户固态电池,并在上汽、VinFast 的固态车型装车。

    钠电正极方面,公司产品性能指标行业领先,出货量持续稳定增长,已实现数百吨级供应。

    新型富锂锰基:相关发明专利已在韩国获得授权,目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。

    投资建议:预计2024-25 年公司归母净利润9.3、11.1 亿元,对应PE 28、23 倍。

    风险分析

    1)下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期:销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2)原材料价格如锂等金属上涨超预期:2021 年以来原材料价格持续上涨,同时原材料价格阶段性出现大幅波动性,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    3)公司重点项目拓展不及预期,新能源行业发展需求,重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体,重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。