同仁堂(600085):推进落实大品种战略 母公司业绩稳健增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/郑琴/彭娉 日期:2024-04-09

  事件:公司发布2023 年年报,实现营业收入178.61 亿元(+16.19%),归母净利润16.69 亿元(+16.92%),扣非归母净利润16.57 亿元(+18.32%)。

      分季度来看,单Q4 实现营业收入41.40 亿元(-7.44%),归母净利润2.78亿元(-34.47%),扣非归母净利润2.79 亿元(-31.83%)。

      母公司业绩稳健增长,子公司中同仁堂国药内地业务有所拖累。2023 年股份母公司实现净利润12.49 亿元,剔除投资收益后的净利润为9.85 亿元,同比增长19.25%,奠定了公司稳定增长的基调。主要参控股公司方面,同仁堂科技实现净利润11.64 亿元(-4.13%),我们认为利润下滑主要系同仁堂国药的拖累;同仁堂国药实现净利润5.32 亿元(-10.78%),主要内地市场的部分分销商在消化集团破壁灵芝孢子粉的库存;同仁堂商业实现净利润5.50 亿元(+51.97%)。

      丰富的产品资源支撑稳健增长,心脑血管产品奠定核心基础,清热类和补益类产品增速较快。公司拥有800 余个药品品规,常年生产的品规超过400 种,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,产品储备丰富,着力规模聚集,持续推进大品种战略落实。按治疗领域来看,2023 年心脑血管类产品实现收入43.88 亿元(+8.02%);补益类产品实现收入17.30 亿元(+10.41%);清热类产品实现收入6.15 亿元(+16.10%);妇科类产品实现收入3.77 亿元(+8.16%)。

      围绕经营主业加大科研立项,有序推进品种培育工作。2023 年公司研发费用同比增长28.68%,主要是加大研发投入所致。公司加大科研项目立项,开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作,对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发,完善大品种基础资料;开展潜力品种探索性研究,挖掘品种价值;完成川牛膝等内控标准研究,进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。

      盈利预测:我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为19.11 亿元、21.94 亿元、25.36 亿元,同比分别增长14.5%、15.8%、15.6%,对应EPS分别为1.39 元、1.60 元、1.85 元。公司是历史悠久的中药资源品企业,品牌价值构筑高壁垒。参考可比公司,我们给予公司2024 年28-35X PE,对应合理价值区间为39.02-48.77 元,继续维持“优于大市”评级。

      风险提示:行业政策风险;营销改革不及预期的风险;原材料的价格波动和质量风险;核心品种提价后销售不及预期的风险。