苏泊尔(002032)2023年报业绩点评:外销大幅增长 毛利率稳中有升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2024-04-08

  事件:

      苏泊尔公布2023 年报,公司实现营收213.04 亿元,YOY+5.62%;归母净利润21.80亿元,YOY+5.42%。其中23Q4 实现营收59.37 亿元,YOY+14.39%;归母净利润8.18 亿元,YOY+7.77%。2023 年度现金分红方案以7.97 亿总股本为基数,每10股派现27.3 元(含税),全年现金分红比例100%。

      点评:

      2023 年外销大幅增长,内销穿越行业逆风。分区域看,国内方面:2023 年公司内销收入151.08 亿元,YOY+0.88%,内销业务在行业承压的情况下在逆风中实现收入正增长,原因在于新渠道贡献增长,刚需品类大盘稳定,可选品类差异大:分产品看,公司在明火炊具业务、厨房小家电业务、生活家居电器业务、厨卫电器业务上满足多元化的消费者需求,烹饪电器营业收入YoY+4.53%(年报披露),探索半自动咖啡机等新品类。分渠道看,核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。线上:奥维云网监测数据显示2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增加24pct,领先第二品牌4 倍多,公司持续推进直营、代理和一盘货模式,携手经销商和代运营商共同构建完整的电商店铺矩阵,为不同消费群体提供差异化的产品组合。在稳定天猫、京东等渠道的同时,通过抖音、拼多多新平台提升盈利,拓展私域流量。线下:

      公司已拥有庞大数量的销售终端和服务网点,在一、二级市场入驻大型主流商超,在三、四级市场O2O 渠道有较高的覆盖率,以确保消费者能更便捷地购买公司产品。

      国外方面:2023 年公司外销收入61.96 亿元,YOY+19%,其中母公司SEB 贡献收入56.6 亿元,YoY+21%。2023 年下半年,得益于SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求,且基数较低,关联交易公告显示公司2023 年外销关联交易总额57亿元,公司外销业务景气度持续恢复,全年外销业务取得较快增长。

      毛利率稳中有升,增大研发费用投入。2023 年公司毛利率为26.3%,同比+0.52pcts,毛利率同比提升主要系公司不断优化产品结构,持续改善渠道效率(一盘货代运营),原材料价格偏低以及管理优化。公司23 年归母净利率10.2%,同比-0.02pcts,23Q4归母净利率13.8%,同比-0.85pcts,盈利能力基本保持稳定。23 年销售费用率10.8%,YoY+0.10pcts,主要原因为电商平台大促;管理费用率/研发费用率为1.9%/2.0%,研发费用率同比略有下降。资产负债表方面,2023 年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券) 38.42 亿元,同比减少。23 年应付账款同比增加22%。现金流方面,23 年公司经营性净现金20.35 亿元,同比大幅下降。

      盈利预测、估值与评级: 2023 年公司外销实现大幅增长,持续推进降本增效,在巩固优势品类的同时积极研发新品,改善渠道结构和效率,公司业绩将迎来持续增长,上调公司2024-25 年净利润预测为23.7/25.8 亿元(较前次预测分别上调1.9%/0.0%),新增2026 年归母净利润预测为28.0 亿元,现价对应PE 为20、18、17 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。