宏观经济与大类资产配置月报(2024年1-2月)：生产好于需求静待稳增长政策效应释放 权益或仍有一定修复空间

主要观点

    主要宏观统计数据稳中有升，生产端指标改善幅度更大。1-2 月宏观经济起步平稳。具体来看，工业增加值边际回升，增长面有所扩大，高技术制造业、消费品制造业增加值增速较高。固定资产投资较前值边际回升，但与上年同期相比，固定资产投资增速回落了1.3 个百分点，其中设备更新改造拉动制造业投资加快，经济“开门红”重大项目加快施工基建投资增速边际回升，稳地产政策助力房地产投资降幅较前值边际收窄但较上年同期仍显著走弱。2 月出口累计同比7.1%,增速较上年12 月显著加快，主要得益于去年的低基数，两年复合增速为-1%（美元计价）。社会消费品零售总额累计同比较上年12 月回落1.7 个百分点至5.5%，但相较上年同期加快2 个百分点，其中服务消费的增长边际放缓。总体来看，1-2 月经济亮点依然在于工业增加值与制造业投资的较高增长，但供需失衡的基本矛盾仍未见显著好转。在此背景下，价格水平总体仍在低位运行，1-2 月CPI 累计同比零增长，PPI 累计同比依然延续为负。居民“去杠杆”的倾向依然延续，新增贷款再次出现收缩，房地产延续下行之下居民部门资产负债表受损依然是制约消费需求与融资需求改善的重要因素。中美货币政策分化、中美利差保持倒挂，2 月人民币即期汇率小幅走贬，整体走势平稳，短期人民币汇率仍将承压。2024 年政府工作报告提出GDP 增速目标为5%左右，稳增长政策基调延续，我们维持对于2024 年GDP 增速为5%左右的判断。

    从大类资产配置看，1 月1 日-3 月15 日，节后股债双强格局强化，煤焦钢矿、非金属建材等商品指数表现不佳。后续看，在经济稳中有升、股票市场估值仍较低以及证监会密集出台推动上市公司高质量发展等因素影响下，短期内股票市场仍有修复空间，但中长期仍需取决于基本面实质性改善情况；债市收益率或呈低位波动走势。从大宗商品看，“OPEC+”延长减产协议但需求仍偏弱下，原油或区间震荡，建议关注价格回调后的黄金配置价值。