宇通重工(600817)2023年报点评:设备销量下滑减值计提业绩承压 经营性现金流净额回正

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/陈孜文 日期:2024-04-08

  事件:2023 年公司实现营业收入29.07 亿元,同降18.92%;归母净利润2.18 亿元,同降43.36%,扣非归母净利润1.41 亿元,同降51.47%,加权平均净资产收益率同比下降6.82pct 至9.96%。

      环卫设备&工程机械收入下滑,叠加应收减值影响,业绩承压。2023 年,1)环卫设备:营收11.97 亿元,同降32.91%,毛利率同降3.72pct 至28.62%。2)环卫服务:营收6.99 亿元,同降0.31%,毛利率同降5.93pct至23.81%。3)工程机械:营收8.18 亿元,同比下降15.82%,毛利率同增6.50pct 至29.76%。公司计提信用减值损失1.11 亿元,同增148%。

      2023 年经营性现金流净额大幅改善,分红比例高达92%。2023 年公司经营性现金流净额0.36 亿元,上年同期为-0.90 亿元。2023 年公司每股股利(税前)0.38 元,同比持平,分红比例92.01%。

      新能源领域竞争加剧,期待公司市占率回升。2023 年财政支付承压,环服企业资金紧张,环卫设备采购的积极性下降,根据中汽数据终端零售数据统计,2023 年我国环卫车辆上险77,183 台(同比-6.1%),其中,新能源环卫车辆上险6,227 台(同比+27.7%),新能源渗透率8.1%(同比+2.1pct)。行业竞争加剧,地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业,2023 年实现新能源环卫车销售的品牌高达112 个,同比增幅45.5%,前十集中度同降5.0pct。2023 年公司环卫车辆上险2,607 台(同比-33.7%),其中,新能源环卫车辆上险1,150 台(同比-17.9%),市场占有率18.5%(同比-10.2pct)。随着公共领域全面电动化试点&空气质量持续改善行动计划的落实,新能源装备有望加速放量,期待公司市占率回升。

      2023 年末在手项目年化额7 亿元,严控风险优化项目结构。2023 年子公司傲蓝得(主营环卫服务)营收6.68 亿元,同降1.96%,净利润0.11亿元,同降88.11%,主要系应收减值影响。根据环境司南数据,2023 年全国环卫市场化开标项目合同额2233 亿元,年化额744 亿元,同增7.5%。公司重视风险防范,进行战略性的项目结构优化,退出回款压力大的项目,2023 年末公司环卫服务在手订单年化额7 亿元,同降15%。

      纯电矿用车经济性突出,公司保持行业第一品牌的竞争优势。2023 年受房地产降温、基建拉动不足、水泥行业利润下滑等影响,矿用车需求减弱。纯电动矿用车重载下坡运输场景相较传统燃油车能耗成本可下降70%以 上,需求待释放。2023 年公司在新能源矿用车领域保持行业第一品牌的竞争优势,公司纯电动矿用车已在全国28 个省份,超100 个矿区运营;海外方面,已在泰国、印尼、阿联酋、智利等落地项目。

      盈利预测与投资评级:考虑2024-2025 年为全面电动化试点等政策落实的关键时期,新能源环卫装备有望加速放量,随公司销售策略调整,市占率有望回升,我们将公司2024-2025 年归母净利润从5.03/6.16 亿元下调为2.73/3.31 亿元,预计2026 年归母净利润为4.09 亿元,当前市值对应2024-2026 年PE 为 18/15/12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源渗透率不及预期,市场竞争加剧,应收账期延长。