杰瑞股份(002353):新签订单稳步增长 海外战略取得突破

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵玥炜 日期:2024-04-07

  公司披露2023 年年报。公司2023 年营业收入为139.12 亿元,同比+21.94%,归母净利润为24.54 亿元,同比+9.33%,扣非归母净利润为23.87 亿元,同比+12.27%;其中,公司2023Q4 单季度营业收入为51.56 亿元,同比+20.02%,归母净利润为8.9 亿元,同比+18.78%,扣非归母净利润为8.57亿元,同比+22.09%。

      公司盈利能力稳健,整体费用管控良好。1)盈利能力:2023 年公司综合毛利率和综合净利率分别为33.05%/17.92%,分别同比-0.18pct/-2.13pct;其中2023Q4 单季度综合毛利率、综合净利率分别为32.28%/17.31%,分别同比+0.74pct/-0.62pct。2)费用率:2023 年公司期间费用率为10.77%,同比+2.14pct,销售/管理/财务/研发费用率为3.85%/3.31%/-0.07%/3.67%,同比-0.29/-0.35/+2.33/+0.46pct;其中2023Q4 公司期间费用率为12.45%,同比+0.73pct;销售/管理/财务/研发费用率为3.94%/2.81%/1.34%/4.36%,同比-0.02/-0.41/-0.13/+1.30pct。

      收入结构优化,装备制造及技术服务、国外营收同比呈现较快增长。2023 年公司分业务营收情况如下:1)分产品:①油气装备制造及技术服务:营业收入117.56 亿元,同比+28.75%,毛利率33.32%,同比+0.21pct;②维修改造及贸易配件:营业收入18.63 亿元,同比+14.18%,毛利率30.79%,同比-1.49pct;③环保服务:营业收入2.53 亿元,同比-58.62%。2)分地区:①国内:营业收入73.94 亿元,同比+0.60%,毛利率34.13%,同比-1.64pct;②国外:营业收入65.18 亿元,同比+60.57%,毛利率31.82%,同比+3.18pct。

      公司加大收款力度,2023Q4 现金流大幅改善。根据公司2023 年年报,公司多措并举加大收款力度,应收账款回款情况明显改善,信用减值损失较同期大幅减少,两金管控措施有效落地。2023 年公司经营性现金净流量为10.49亿元,同比+4.06%;其中,2023Q4 单季度经营性现金净流量为18.28 亿元,同比+92.34%。

      新签订单呈现增长态势,支撑公司业绩有望稳增。根据公司2023 年年报,2023 年全年公司累计获取订单139.56 亿元,同比增长9.65%,年末存量订单75.49 亿元,同比下滑11.17%,存量订单下滑主要系公司于2021 年11月签署的KOCJPF-5 油气工程项目,2023 年完成建设服务确认收入约20 亿元,油气工程服务业务新签订单未能补足缺口。

      公司持续推进大海外市场战略,各板块均取得新突破。根据公司2023 年年报,公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合,聚焦全球战略客户并在各板块均取得新的突破,产品市场占有率和公司品牌影响力进一步提升,具体来看:1)订单情况:2023 年公司海外新增订单占比约36.78%,同比保持增长;2)重要板块:①涡轮发电+电驱压裂一体化解决方案:形成独有的竞争优势,成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场;②海工领域:在FPSO、FLNG、钻井船等高端船舶配套装备方面分别获得国外高端客户的认可,实现高端装备本土化;③天然气设备:持续突破海外市场,在海外战略市场斩获多个过亿大单。3)重要区域:①北美市场:在研、产、供、销、服全产业链职能布局初具规模,本地化团队建设健康发展;成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围;②中东市场:重要战略市场,比如高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。

      盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为27.68/32.99/38.34 亿元,同比增长12.8%/19.2%/16.2%。参考可比公司估值,我们给予公司2024 年15-17 倍PE 估值,合理价值区间为40.55-45.96 元/股(预计2024 年公司EPS 为2.70 元),合理市值区间为415-471 亿元,给予“优于大市”评级。参考PB 估值,按照我们的合理价值区间,公司2024年PB 为1.88-2.14 倍(2023 年可比公司PB 范围为1.16-2.14 倍),估值具备合理性。

      风险提示。油价下行;油公司资本支出不及预期;汇率不利变动;公司海外战略执行低于预期等。