1-2月工业企业利润数据点评:“量”持续改善支撑工业企业利润修复 流通偏慢仍需重点关注

类别:宏观 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:袁海霞/张林/燕翔 日期:2024-03-27

  “量”持续改善支撑工业企业利润修复,工业企业周转流通速度仍偏慢。受去年较低基数影响,1-2 月工业企业利润累计同比增长10.2%,较前值回升12.5 个百分点,增速自2022 年7 月以来首次实现正增长,从月度数据看,工业企业利润已连续7 个月保持正增长。随着市场需求的持续修复以及政策支撑,工业生产实现较快增长,1-2 月企业营收进一步改善,同比增长4.5%,高于去年全年3.4 个百分点。从量、价、利润率三方面来看,量的持续改善起主要推动作用,价格水平虽有改善但依然偏弱,利润率有所下行。1-2 月工业增加值累计同比增长7%,较前值提升2.4 个百分点,是推动营收改善的主要原因;价格方面,PPI 持续保持低位运行,2 月累计同比为-2.6%,尽管较去年3%的水平边际改善但仍为负值,一定程度上拖累利润改善的步伐;利润率方面,或受企业“以价换量”以及成本上升影响,1-2 月营收利润率为4.7%,较前值下降1.06 个百分点。从企业周转情况看,受年初工业生产放缓的影响,1-2 月企业周转流通速度较前值边际走扩,但仍高于去年同期水平,其中产成品存货周转天数为22.1 天,较去年同期增加0.2 天;应收账款平均回收期为71 天,远高于去年同期的66 天,反映出企业资金周转仍面临较大阻滞,整体周转流通速度仍偏慢,反映出当前利润改善的基础仍不牢靠。从成本来看,企业每百元营收中成本为84.97 元,同比增加0.11 元,或受年初原油价格波动上行的影响。总体来看,1-2 月工业企业利润有所修复,总体实现较快增长,主要与工业增加值代表的营收改善相关。

      高技术制造和装备制造业利润增长显著提升,消费制造业利润由负转正大幅改善,上游采掘业利润收缩幅度走扩。1-2 月不同行业利润增速分化延续,其中工业生产上游采掘业受能源类价格走低的影响,利润仍处于收缩状态,利润同比跌幅走扩至-22.2%;  中游制造业利润在新质生产力相关行业利润回升带动下,增速自2022 年以来首次转正,1-2月同比增长17.4%。具体行业来看,1-2 月装备制造业利润同比增长28.9%,增速较去年全年增长24.8 个百分点,带动工业企业利润增长6.7 个百分点。其中受全球半导体周期触底反弹以及装备制造业出口改善影响,计算机、通信和其他电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车制造制造业利润分别同比增长210.9%、90.1%、50.1%。1-2 月高技术制造业利润同比增速由前值-8.3%升至27.9%,其中智能消费设备行业利润增长1.13 倍,锂离子电池行业利润增长66.3%。此外,随着消费需求的平稳恢复、外需改善以及春节假期提振,制造业下游的消费制造业利润也有所修复,利润同比增速由去年的-1.1%转为增长12.9%,其中造纸、家具制造、纺织业利润分别同比增长336.7%、198.1%和51.0%。受冬季取暖、电力保供导致的需求增加以及燃料价格回落、成本降低的影响,1-2 月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长63.1%,较前值提升8.4 个百分点。

      下游、公共事业行业利润占比显著回升,中游行业利润占比大幅收缩。将41 个工业行业划分为上游(采矿+原料)、中游(制造)、下游(消费)与公用事业四类来看,1-2 月下游消费制造业和公共事业行业利润占比大幅回升,中游制造业利润占比出现一定下滑。其中,上游利润占比为22.1%,较前值回升0.8 个百分点,后续随着大宗商品价格的持续低位运行以及整体利润水平的修复,上游利润占比或将有所下行。中游制造利润占比由前值49.9%大幅回落至36.3%,或与规上工业企业调查范围调整有关。下游利润占比较前值提升9.3 个百分点,或得益于国内外需求有所改善以及春节假期的带动。随着中下游利润累计占比的回落,公共事业利润占比由前值8.9%升至12.3%。

      国有工业企业利润增速由负转正,私营工业企业利润持续改善,但利润修复并不稳固。

      从不同企业类型看,1-2 月国有控股工业企业利润累计同比由负转正,增长0.5%,较前值提升3.9 个百分点;私营工业企业利润累计同比增长12.7%,较前值提升10.7 个百分点,私营主体经营效益持续改善,但从两年复合增速看,国有企业和私营企业利润分别增长-8.9%和-5%,反映出企业利润修复并不稳固。从资产负债率看,除股份制企业外,外资企业、国有控股企业、私营企业的资产负债率均有回落,国有企业资产负债率较前值下降0.2 个百分点至56.9%;私营工业企业资产负债率较前值回落0.8 个百分点至58.9%,反映私营企业部门加杠杆的意愿或不足,但资产负债率仍处于较高水平。

      生产的韧性以及装备制造行业投资加快的支撑下,工业企业利润有望持续修复,但仍需“进”和“立”的政策持续呵护。今年以来,工业企业利润加速修复,超过七成行业利润累计同比有所回升,工业生产起步平稳。展望后续,考虑到去年较低基数,外需呈现出较好势头,以及后续新增专项债、万亿特殊国债的落地,特别是装备制造业设备更新改造、消费品以旧换新等政策落实,企业盈利增速中枢或进一步修复。但同时也要看到,整体周转流通速度偏慢,终端需求偏弱PPI 持续低迷,这些因素依然拖累工业企业的利润进一步修复。总体来看,“进”和“立”的宏观政策仍需要加快落地,政府工作报告将扩内需置于供给侧结构性改革之前,我们认为扩大内需仍需要加大消费需求的回暖,否则生产的持续增长以及“量”的加快扩张最终将进一步加大供需失衡的压力,只有居民部门的最终消费稳定改善,工业企业利润的修复才具有可持续性。