能源金属行业：供给过剩幅度有望缩小 钴价或已至底部

　　行业事件：

    　　中国驻刚果民主共和国大使馆官微2024/3/27 发布消息，当前刚果(金)安全形势复杂严峻。刚政府军与M23 在北基伍省戈马市附近激烈交火。ADF、CODECO 等非法武装在北基伍、伊图里等省份持续作乱。

    　　刚果(金)钴矿资源丰富，产量占全球70%以上刚果(金)是全球第一大钴资源国，根据USGS，截至2023 年末，全球钴矿资源储量约1100 万吨(金属吨，下同)；其中，刚果(金)储量约600 万吨，占全球总储量的54.5%。2023 年，全球钴矿产量约23 万吨，同比增加3.3 万吨；其中，刚果(金)钴矿产量17 万吨，同比增加2.6 万吨。2023 年，刚果(金)钴矿产量占全球总产量的73.9%，贡献全球钴矿产量增量的78.8%。

    　　刚果(金)安全形势仍严峻，或对钴供给端形成扰动Kamoto、TFM 等刚果(金)大型铜钴矿主要分布于加丹加新元古代铜-钴多金属成矿带；该成矿带位于刚果(金)东南部，自科卢韦齐、利卡西、卢本巴希延伸入赞比亚。当前刚果(金)处于大选后的局势动荡期，暴力冲突和武装抢劫等事件不时发生。刚东部的北基伍省、南基伍省、伊图里省等地安全形势持续恶化，对主要位于刚东南部的铜钴矿生产的影响需持续关注。

    　　新能源汽车产业链快速发展驱动钴需求增长

    　　钴主要应用于以三元、钴酸锂等为正极的锂电池。根据安泰科，2023 年全球精炼钴需求中动力电池/消费电池/高温合金/其他领域占比分别为50%/27%/8%/15%。2024 年以来，全球新能源汽车销量保持高增速，动力电池产量增加将驱动钴需求量增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年1-2 月，全国三元材料动力电池产量为37.5 GWh，同比增长53.9%；占全国动力电池总产量的34.5%。

    　　24-25 年钴供过于求幅度有望缩小，价格或已至底部根据我们的测算，2023-2025 年全球钴供给量为23.6/27.0/30.9 万吨，需求量为21.3/25.6/30.1 万吨，供给过剩量为2.3/1.4/0.8 万吨；2024-2025年钴供给过剩幅度缩小。成本端来看，根据S＆P Global intelligence，预计2025 年钴平均全维持成本约2.83 万美元/吨。截至2024/4/2，LME 钴现货价2.84 万美元/吨，处于近五年钴价的5%分位；当前钴价已接近平均全维持成本，继续下跌空间或有限。

    　　投资建议

    　　我们看好新能源汽车渗透率提升对钴需求的带动，当前钴价已至历史底部，后续降幅空间或有限。建议持续关注全球第一大钴生产商洛阳钼业，公司资源禀赋优异，公司在刚布局的KFM 是全球第一大钴矿、TFM 是全球最大铜钴矿之一。公司2023 年钴产量5.55 万吨，同比增长174%；2024 年计划实现钴产量6-7 万吨。

    　　风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；环保及安全生产风险；汇率波动风险；钴价大幅下跌风险；地缘政治及逆全球化风险。