秦川机床(000837):全年业绩波动较大 长期受益高端机床国产替代

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:孟鹏飞/熊亚威 日期:2024-04-03

  全年业绩波动较大,长期受益高端数控机床国产替代2023 年公司营业收入37.61 亿元,同比-8.29%,归母净利0.52 亿元,同比-81.00%;公司业绩波动较大,系由于:(1)2023 年子公司联合美国工业公司破产清算,导致报告期归母净利减少2233.48 万元;(2)2023 年公司在建工程转固数额5.52亿元,新增折旧较大;(3)机床行业整体景气度偏弱,公司收入同比下降的同时费用率有所上升。我们下调公司2024-2025 年的盈利预测,新增2026 年的盈利预测,预计2024-2026 年公司归母净利润为1.31/1.78/2.43 亿元(2024-2025 年前值2.59/3.28 亿元);当前股价对应PE 为73.3/53.8/39.5 倍。但公司为老牌机床国企,技术底蕴深厚,出口高增,募投项目助力产品高端化升级,有望持续受益高端数控机床国产替代以及机器人产业需求。因此维持“增持”评级。

      盈利能力承压,期间费率上扬

      2023 年公司毛利率17.8%,同比-1.12pct,销售净利率1.8%,同比-6.17pct,盈利能力承压;其中2023Q4 毛利率16.9%,同比-2.28pct,净利率为-3.4%,同比-13.44pct 。2023 年公司销售费率/ 管理费率/ 财务费率/ 研发费率分别为3.88%/8.02%/0.13%/5.30%,同比+0.25/+0.72/-0.53/+0.88pct,期间费率略有上扬。

      全年研发费用1.99 亿元,同比+10%,持续加大研发投入。

      五轴加工中心订单饱满、主机出口高增,募投项目助力产品高端化升级公司五轴加工中心订单饱满;海外业务向好,2023 年主机出口增长77%。2023年5 月,公司拟定增募集资金不超过12.3 亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后,预计高端五轴加工中心产能将达248 台,滚珠丝杠/精密螺杆副产能38 万件/年,各类高端复杂刀具产能19.47 万件/年。有望借由高端五轴联动机床、精密核心零部件,进一步实现产品高端化升级,持续受益高端机床国产替代。

      风险提示:公司产能释放不及预期;原材料价格反弹风险;下游需求不及预期。