苏泊尔(002032):外销反弹内销稳健 盈利稳固高分红

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳 日期:2024-04-03

  营收利润稳健增长,高分红高股息。公司2023 年实现营收213.0 亿/+5.6%,归母净利润21.8 亿/+5.4%,扣非归母净利润19.9 亿/+5.6%。其中Q4 收入59.4 亿/+14.4%,归母净利润8.2 亿/+7.8%,扣非归母净利润6.6 亿/+6.8%。

      公司拟每10 股派现金红利27.3 元(含税),现金分红率接近100%,以4 月1 日收盘价计算,股息率达到4.7%。受外销提振,公司下半年收入增速重回10%以上较高增长;公司Q4 受2022Q4 获得所得税优惠退税导致基数较高影响,净利率有所波动,但全年盈利能力基本稳定。

      下半年外销快速反弹,有望持续贡献增长。公司2023 年外销收入同比增长19.3%至62.0 亿,H1/H2 分别-13.5%/+59.6%。受益于SEB 下半年经营复苏及渠道补库存需求,公司外销实现快速反弹。SEB 自2023Q2 开始恢复良好增长,Q2/Q3/Q4 营收同口径下增速分别为+6.8%/+8.9%/+8.5%。SEB 对2024 年全球主要市场的展望较为积极,预计外销仍有望为苏泊尔的增长提供较强支撑。

      内销保持稳健增长。公司2023 年内销收入增长0.9%至151.1 亿,H1/H2 分别+0.6%/+1.2%,参考SEB 披露的中国区收入情况,预计Q4 增长3.3%。公司通过产品差异化创新、线上线下多渠道融合发展,内销市占率稳中有升。

      食物料理及生活家居电器增长较快。2023 年公司食物料理电器收入增长12.9%至34.8 亿,H1/H2 分别+7.9%/+18.0%;烹饪电器同比增长4.5%至88.9亿,H1/H2 分别-2.0%/+12.2%;生活家居等其他电器同比增长16.9%至28.7亿,H1/H2 分别+16.4%/+17.4%;炊具同比下降1.1%至60.6 亿,H1/H2 分别-17.9%/+15.9%。公司积极发力新品类,为收入增长持续贡献动能。

      内外销毛利率提升,盈利能力稳固。2023 年公司毛利率为26.3%/+0.5pct,其中内销毛利率+0.4pct 至28.7%,外销毛利率+2.0pct 至20.5%,Q4 毛利率+2.6pct 至28.6%。毛利率提升预计受益于产品结构优化及原材料成本降低。

      公司费用率基本稳定,Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.1/-0.0/+0.1pct 至10.7%/1.7%/2.5%/-0.2%。公司Q4 归母净利率同比-0.8pct 至11.1%,主要系2022Q4 所得税退税;2023 年归母净利率同比持平至10.2%。

      风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;汇率大幅波动。

      投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。

      考虑到国内厨房小家电行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为23.5/25.2/27.0 亿(前值为23.8/26.5/-亿),同比增长8%/7%/7%,对应PE 为20/19/17 倍,维持“买入”评级。