中国国航(601111)2023年年报点评:盈利大幅减亏 2024有望盈利
事件:中国国航发布2023 年度报告:公司全年实现营收1411.00 亿元,同比+166.74%,归母净利润-10.46亿元,基本每股收益为-0.07 元/股。
归母净利润较2022 年大幅减亏,毛利率较2019 年下降导致仍然亏损。1)2022 年中国国航归母净利润为-386.19 亿元,2023 年实现大幅减亏。2)2023 年公司毛利率为5.02%,较2019 年毛利率16.84%下降11.82 个百分点,是导致2023 年仍然亏损的主因。
疫情复苏叠加运力投入,客运收入大幅增长。1)2023 年实现客运收入1305.17 亿元,同比+240.81%;货运收入41.65 亿元,同比-58.70%。2)2023 年实现客运收入同比增加 922.20 亿元。其中,因运力投入上升而增加收入 781.35 亿元,因客座率上升而增加收入 194.65 亿元,因收益水平下降而减少收入53.80 亿元。
并购山航是运力增加主因。截至2023 年末,公司机队规模905 架,相较于22 年同比+18.77%,增加飞机数143 架。其中,收购山东航空运力是飞机数增长的主要贡献部分(中国国航于2022 年5 月30 日公告计划收购山东航空,2023 年4 月26 日完成过户)。参考年报, 2022 年山东航空拥有飞机数为132 架;剔除收购山东航空的飞机数,公司2023 年飞机增加为11 架。
客座率、日利用率较2019 年下降是毛利率下滑主因。1)2023 年公司客座率、日利用小时数分别为73.22%、8.14 小时,较2019 年分别下降7.80pct、1.58 小时。2)2023 年票价指标客公里收益为0.6094 元,较2019 年提升14.12%。3)从票价相对2019 年上升可以判断,客座率、日利用率较2019 年下降是毛利率下滑主要因素。
民航局给出2024 年乐观指引:根据民航局预判,预计 2024 年,全行业将完成旅客运输量和货邮运输量6.9 亿人次和 760 万吨,同比分别增长余额11.3%和 3.3%。
看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局,首次覆盖,给予“买入”评级:我们预计公司2024~2026年每股收益分别为0.49/0.93/1.06,对应PE 为15.2/8.0/7.1 倍。我们看好中国民航的长期需求以及公司优质航线布局,认为公司可以享受一定的估值溢价。参考可比公司PB 估值,我们给予中国国航2024 年3.3 倍PB,目标价9.11 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险,航油价格向上波动风险、汇率波动风险。