海信家电(000921):海外收入加速增长 白电盈利全面提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳 日期:2024-04-02

  全年利润接近预告上限,经营质量稳步提升。公司2023 年实现营收856.0亿/+15.5%,归母净利润28.4 亿/+97.7%,扣非归母净利润23.6 亿/+160.1%。

      其中Q4 收入207.0 亿/+21.1%,归母净利润4.1 亿/+12.7%,扣非归母净利润2.9 亿/+124.9%。公司拟每10 股派发现金股利10.13 元,现金分红率为49%。公司2023 年利润接近此前业绩预告上限值,实现接近翻倍的增长;Q4受2022Q4 收购三电产生较大非经常性损益影响,归母利润基数较高,以扣非利润计算,Q4 盈利能力依然实现大幅提升。

      空调业务增长稳健,冰洗下半年增速明显提升。1)公司2023 年暖通空调收入增长12.0%至386.5 亿,其中H1/H2 分别+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增长10.1%至221.7 亿,净利率增长19.3%至32.4 亿,以公司49.2%的股权计算,贡献归母净利润16.0 亿。海信日立以外的空调收入预计增长约15%至165 亿。2)冰洗业务2023 年收入增长22.9%至260.7 亿,H1/H2 分别+11.1%/+34.4%,下半年以来冰洗出口实现快速复苏,预计内销维持稳健增长。

      三电签单保持快速增长,短期内仍处调整期。三电2023 年实现收入90.5 亿,预计同比微降。但三电在欧洲、日本及国内等持续获得客户订单,签单总额同比增长43%,预计随着订单逐步落地,三电经营质量有望实现加速优化。

      下半年海外收入企稳反弹。公司2023 年内销收入增长15.0%至490.4 亿,H1/H2 分别+18.5%/+11.8%;海外收入增长12.3%至279.2 亿,H1/H2 分别-0.6%/+29.7%。公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设,东盟区收入增长超20%,其中自有品牌增长超70%,新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。

      白电盈利能力大幅改善。公司2023 年毛利率同比+1.4pct 至22.1%,Q4 毛利率+0.6pct 至22.0%,预计主要系原材料成本降低、产品结构改善及供应链优化。Q4 公司费用率投入有所加大,主要系公司计提长效激励等费用,销售/研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct 至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023 年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升4.3pct 至3.7%,冰洗业务净利率提升2.4pct 至3.7%,整体归母净利率达到3.3%/+1.4pct。

      风险提示:白电盈利能力改善不及预期;三电整合及扭亏进度不及预期;行业竞争加剧;汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨。

      投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。

      考虑到公司白电业务盈利大幅改善,调整盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润32.6/36.5/40.3 亿元( 前值为31.8/36.0/- 亿) , 同比+15%/+12%/+11%,对应PE=13/12/11x,维持“买入”评级。