苏泊尔(002032)2023年报点评:小家电龙头经营稳健 多品类表现亮眼

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2024-04-02

  事项:

      公司发布23 年年报,实现营业收入213 亿元,同比+5.6%;实现归母净利21.8亿元,同比+5.4%;拆分单季度来看,23Q4 实现营业收入59.4 亿元,同比+14.4%;实现归母净利8.2 亿元,同比+7.8%。23 年公司合计派发现金股利21.76 亿元、占净利润比例99.8%,维持高分红比例。

      评论:

      23 年经营稳健收官,产品品类份额表现优异。23Q4 实现营业收入59.4 亿元,同比+14.4%,延续三季度营收稳健增长表现,我们预计主要系外销增长贡献;23H2 公司外销、内销收入增速分别为60%、1%;23Q3 开始,母公司SEB 库存去化结束释放补库需求,驱动公司外销业务景气度修复增长。内销方面,公司在行业需求疲弱背景下,多个品类取得亮眼表现。炊具业务聚焦重点优势品类,23H2 实现收入增长16%;厨房小家电业务夯实饭煲、压力锅等刚需品类领导地位,同时快速布局小容量、多功能等产品线;生活电器及厨卫电器业务,据奥维云网,挂烫机、燃气灶分别保持23 年线上份额第二、第一;我们预计公司24 年内销表现仍将延续23H2 修复增长势能。

      23Q4 毛利率同比改善,期间费用率同比提升。公司23Q4 实现归母净利8.2 亿元,同比+7.8%;实现毛利率28.6%,同比+2.6pct,毛利率同比改善、我们预计主要系产品结构优化。23Q4 公司期间费用率同比提升0.6pct;具体来看,销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.1/+0.1pct,研发费用率基本持平,销售费用率提升预计主要系电商平台大促影响;综合影响下23Q4 实现净利率13.8%,同比-0.8pct。23Q1 以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉,公司持续优化内销产品结构,23 年全年内销收入同比+0.9%;23Q3 海外去库结束后进入补库拐点,驱动公司外销规模增长。展望后续,伴随国内需求恢复,结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。

      品牌形象优化升级,挖掘下沉市场渠道增量。23 年公司加速品牌年轻化建设进程,通过消费者洞察挖掘年轻消费群体需求,丰富产品色彩搭配尝试年轻化设计风格。23 年国内线上市场增长趋缓,公司持续挖掘线下渠道下沉增量,精细化运营、O2O 业务持续增长,即时零售与美团闪购、京东到家等合作升级,拉进与消费者距离。

      投资建议:公司作为国内小家电龙头企业,近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求,小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足,短期受内销需求疲弱扰动;我们调整公司24/25 年归母净利润预测为23.7/26.1 亿元(前值25.1/27.8 亿元),新增26 年归母净利润预测为28.3 亿元。24-26 年对应PE 分别为20/18/17 倍。采用DCF 估值法,调整目标价为63 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。