中国人寿(601628)23年报点评:Q4单季利润超预期 NBV增长稳健

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:蒋峤/戴志锋 日期:2024-04-02

  事件:中国人寿发布2023 年报。总体看,中国人寿年报业绩符合预期,单季度利润表现略超预期,NBV 在可比口径下稳健增长,代理人队伍量稳质升。

      1、利润及净资产情况:新会计准则下,归母净利润462 亿元,同比-30.7%,Q4单季106 亿元,同比-4.7%。归母净资产4771 亿元,较年初+30.3%。

      2、寿险保费及价值增长:首年期交保费同比+16.7%,NBV 同比+11.9%(可比口径,按23 年假设追溯22 年数据后)。

      1)首年期交保费:首年期交保费同比+16.7%;其中十年及以上保费同比+18.4%,占比同比+0.6pct。个险首年期交保费同比+12.6%,十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%,其中5 年期及以上期交保费占比为47.6%。

      2)假设调整及价值增长情况:2023 年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23 年假设追溯22 年数据后,公司NBV 为369亿元,同比+11.9%,个险NBV margin(按首年年化保费)为31.3%,同比+0.3pct,EV 为1.26 万亿元,较年初+5.6%。

      3、人力:代理人队伍规模稳定,人均产能显著提升。

      1)总人力:2022 年末、2023H1、2023 年末分别为72.9 万人、72.1 万人、69.4万人,较年初-4.8%,较年中-3.7%。

      2)个险人力:2022 年末、2023H1、2023 年末分别为66.8 万人、66.1 万人、63.4 万人,较年初-5.1%,较年中-4.1%。其中,营销、收展团队分别为41 万、22.4万。人均产能显著提升,月人均首年期交保费同比+28.6%。

      3)多元人力:银保渠道客户经理2.3 万人,同比+9.5%,季均实动人力同比+8.5%。

      团险销售人员3.7 万,同比-7.5%,高绩效人力占比同比+4.7pct。

      4、投资:资产规模稳健增长,净、总投资收益率均有下滑。

      1)投资资产达5.7 万亿元,较年初+12%。

      2)定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct,股票+基金占比基本稳定。

      3)净投资收益率3.77%,同比-0.23pct;总投资收益率2.68%,同比-1.26pct;综合投资收益率3.23%,同比+1.31pct。

      4)全年计提资产减值损失530 亿元,预计主要为AFS 股票资产。浮盈余额(其他综合收益科目)由年初的-49 亿元提升至114 亿元。

      投资建议:总体看,中国人寿年报业绩符合预期,单季度利润表现略超预期,NBV 在可比口径下稳健增长,代理人队伍量稳质升。我们预测公司24 年EV 增长为9.1%,维持买入评级。

      风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,寿险改革成效低于预期。