中国人寿(601628):投资收益承压 个险趋于企稳

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吴一凡/谢宇尘/赵智勇 日期:2024-04-02

  事件描述

      中国人寿发布2023 年年报,公司实现归属净利润211.1 亿元,同比减少34.2%;实现新业务价值368.6 亿元,同比增长11.9%。

      事件评论

      利润同比下降预计主要受权益市场波动影响。2023 年全年公司实现业绩211.1 亿元,同比下降34.2%,降幅相对三季度有所收窄。其中,市场震荡下,公司总投资收益同比下降24.4%至1419.7 亿元。资产减值损失显著增加,由去年同期的213.6 亿元大幅增加至529.3 亿元,可能主要为可供出售科目下权益类资产减值影响。

      新业务价值增长稳健,新单保费景气度可观。2023 年公司新业务价值同比增长11.9%,较上半年19.9%的增速有所下降,预计定价利率调整导致的节奏调整是主要原因。保费增长贡献主要增长,新单保费2108.1 亿元,同比增长14.1%;价值率方面,个险板块价值率由去年的27.4%增长至29.9%,预计期缴新单以及十年期以上期缴新单的占比提升是主要原因。保单质量继续改善,公司14 个月、26 个月保单持续率均同比提升。

      队伍产能持续提升,规模基本企稳。个险队伍规模下降至63.4 万人,较年初下降5.1%,预计优于行业表现。队伍质态持续改善,人均首年期交保费同比提升28.6%,测算人均NBV 同样也有明显提升,队伍改革取得一定成效。公司坚持有效队伍驱动业务发展,持续推进 “众鑫计划”、“强基工程”等工作稳定基本盘,深入推进营销体系改革,推出“种子计划”探索新型营销模式,预期队伍质态提升的趋势将持续。

      资产端表现疲弱,偿付能力较为充足。2023 年,中国人寿实现投资收益1419.7 亿元,同比下降24.4%,权益市场在三四季度表现较差叠加利率下行预计为主要原因。其中,总投资收益率为2.68%,同比下降1.26pct;净投资收益率为3.77%,同比下降0.23pct。净投资收益率有所下降,赚取稳定利差的需求将对公司未来的投资能力提出更高的要求。偿付能力方面,截至年底,公司核心、综合偿付能力充足率分别为158.19%、218.54%,资本充足程度较高,同比有所改善并领先行业水平。

      投资建议:作为优质高弹性标的推荐。1)存款存单利率下行,公司代理人规模产能均企稳,预期有效支撑未来增长,因此负债端难成估值压制;2)当前行业主要矛盾聚焦资产端,而国寿作为纯寿险公司,具备行业第一梯队的敏感性及弹性,具备优质贝塔资产配置价值;3)公司作为寿险龙头负债成本相对可控,利差损风险较小,当前静态PEV0.63 倍,处于底部位置,若预期改善存在较大上行空间。

      风险提示

      1、行业政策大幅调整;

      2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。