杭氧股份(002430):具强发展韧性 看好领域拓展、海外突破

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵玥炜 日期:2024-04-02

  事件:公司披露2023 年年报。2023 年公司实现营业收入133.09 亿元,同比+3.95%,归母净利润12.16 亿元,同比+0.48%,扣非归母净利润为11.24亿元,同比-0.17%。2023Q4 单季度,公司实现营业收入35.29 亿元,同比+16.19%,环比+5.77%,归母净利润3.65 亿元,同比扭亏,环比+11.84%,扣非归母净利润3.19 亿元,环比+5.91%。

      公司营收、归母净利润维持增长,盈利能力维持稳健,展现出强发展韧性。

      从营收、业绩端看,2023 年公司实现营业收入133.09 亿元,同比+3.95%,归母净利润12.16 亿元,同比+0.48%;从盈利能力看,2023 年公司综合毛利率为22.91%,同比-2.58pct,净利率9.58%,同比-0.45pct,维持相对稳健。根据公司2023 年年报,面对不利的市场环境,公司营业收入、归母净利润等指标均创历史新高,展现了极强的发展韧劲。

      关键指标向好,现金流大幅改善。2023 年12 月,公司存货为24.96 亿元,同比+20.52%;合同负债30.43 亿元,同比+21.60%。2024 年公司经营性现金流量净额24.63 亿元,同比+71.43%,实现大幅改善。

      气体销售、空分设备两大业务持续增长;气体销售业务毛利率下滑主要与气体价格下跌有关。2023 年公司主要业务情况:①气体销售业务:营收81.94亿元,同比+2.33%;毛利率18.75%,同比-6.54pct,我们判断,毛利率下滑主要是因为2023 年气体价格下降,以液氮为例,根据卓创资讯工业气体官方微信公众号,2023 年中国液氮均价至510.07 元/吨,同比跌10.53%。②空分设备:营收42.39 亿元,同比+5.67%;毛利率31.52%,同比+4.77pct。

      气体投资、设备新签订单维持向好趋势,为业绩持续增长提供支撑。根据公司2023 年年报,1)在气体投资方面,公司以市场为导向调整优化投资中心组织架构,现场管道气投资继续保持强劲势头,气体产业投资版图继续扩大。

      公司2023 年新签气体投资项目制氧量(含氮气项目)为45 万Nm3/h,截至2023 年12 月,公司气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。2)在设备新签订单方面,公司2023 年新签设备销售合同额达64.70 亿元,全年外贸合同额达9.08 亿元,占比14.03%。

      公司多领域布局气体业务,氦气供应方面取得重大突破。根据公司2023 年年报,公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时,积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等,不断拓展气体应用领域;在氦气供应方面取得重大突破,成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

      工业气体开工负荷率逐步修复,期待气体价格回升。根据卓创资讯数据,3月27 日,中国工业气体周度开工负荷率平均值67.23%,环比+0.44pct,呈现逐步修复态势。

      盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为14.07/17.67/20.09亿元,EPS 分别为1.43/1.80/2.04 元/股。我们给予公司2024 年24-26 倍PE估值,合理价值区间为34.31-37.17 元/股(预计2024 年公司EPS 为1.43元),“优于大市”评级。

      风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。