中国广核(003816):全年业绩稳定提升 期待新增机组持续贡献增量

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王璐/朱赫 日期:2024-04-01

  事件:公司发布2023 年年度报告报告,2023 年公司实现营业收入825.49 亿元,同比下降0.33%,归母净利润107.25 亿元,同比增长7.64%;基本每股收益达0.212 元,同比增长7.61%,业绩表现符合我们的预期。公司2023 年度拟每股分红0.094 元/股(含税),同比上涨8.05%,分红比例44.26%,同比上涨0.17%,持续履行五年分红规划的承诺。

      经济增长带动用电量需求上升,多省上网电量大幅上涨。2023 年公司发电量达1781.97亿度,同比上升7.26%;上网电量为1670.72 亿度,同比上升6.78%。2023 年公司发电厂平均利用小时数为7522 小时,同比增加183 小时。多个核电站在各省均取得超预期的上网电量增长,具体包括:1)广东省内机组减载和停机备用时间同比减少,广东省内核电机组上网电量同比上升 2.76%;2)广西防城港核电上网电量同比上升 40.21%;3)辽宁省红沿河核电上网电量同比上升 12.31%。总体来看,2023 年公司在运核电机组实现上网电量 2141.46 亿度,同比上升7.95%,市场化交易电量占总上网电量约57.3%。

      公司平均市场电价较2022 年相对持平,为0.403 元/度。上网电量高速增长的背景下,公司销售电力营业收入达625.17 亿人民币,同比上涨7.59%。

      在运机组因子水平稳定,新增机组及台山一号机组有望释放业绩弹性。截至2023 年底,公司目前管理9 个核电基地,共有27 台在运核电机组(含控股股东委托管理六台),总装机容量达3056.8 万千瓦。公司机组WANO 业绩指标大量进入世界前列,2023 年,27台在运机组平均能力因子89.43%,平均负荷因子85.72%,在运机组运行能力稳中有进,为公司业绩提升不断赋能。西部地区首台“华龙一号”机组防城港3 号机组于2023 年3月25 日投入商业运行,贡献新投产机组装机容量118.8 万千瓦。同时2021-2023 年以来台山一号机组因换料大修时间较长,拖累发电效率与期间业绩表现。2023 年11 月,公司公告完成台山1 号机组年度大修工作恢复并网发电,有望为公司今年带来较大业绩增量。

      新增核准核电机组四台,降息背景下减轻高资本开支期企业财务成本压力。2023 年国家对包括宁德5、6 号机组以及惠州3、4 号机组在内的核电项目予以核准。目前宁德5/6 号机组处于 FCD 准备阶段,2022 年核准的陆丰5、6 号机组已开工建设。截至公司2023年底,公司有11 台在建的核电机组。考虑到三代核电已进入批量化建设阶段,长期来看随着工程管理和建设经验的积累,华龙一号单位造价及建设周期有望持续优化,提升后续项目总体回报率。2023 年,公司资本开支总额为人民币162.55 亿元,同比提升12.1%。

      随着公司在建项目的逐步增加,我们预计公司资本开支将逐年上升。但考虑到国内五年期LPR 持续下降,降息周期下公司可通过债务置换、短期融资等方式减轻财务费用压力。2023年公司财务费用为56.66 亿元,同比减少9.26 亿元。

      盈利预测与评级:考虑到2023 年11 月台山一号机换料大修完成,2024 年后将释放业绩弹性,我们提升公司2024-2025 年的归母净利润分别为119.55、124.78 亿元(前值为117.03、122.95 亿元),新增2026 年归母净利润为135.44 亿元。当前股价对应PE 分别为17、16 和15 倍,公司未来几年确定性稳定增长,维持“买入”评级。

      风险提示:新增装机进度不及预期,机组大修时长超过预期